Analyse on-chain du Bitcoin (BTC) : Un changement de régime à venir?

Panique sur les marchés du Bitcoin

Au cours de la semaine passée, le cours du Bitcoin (BTC)  a fait l’expérience d’une purge majeure, l’excès spéculatif ayant été supprimé des marchés lors d’un mouvement baissier particulièrement volatil.

Bien que la récente baisse soit en partie due à un risque propre aux marchés du BTC, tel que nous l’avions décrit lors de notre précédente analyse , l’origine de cette purge trouve aussi sa cause dans une raison macroéconomique complexe à plus grande échelle.

En effet, l’annonce de la hausse des taux directeurs de la banque centrale japonaise (BoJ) a pris de cours de nombreux opérateurs de marchés qui empruntaient du capital à des taux très bas pour stimuler la demande des actifs à risque dont fait partie le BTC, provoquant un vent de panique sur les marchés mondiaux.

Figure 1 : Évolution du cours du Bitcoin

 

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Purge de l’excès spéculatif

Afin de mesurer l’ampleur de la récente purge spéculative, reprenons la méthode introduite dans  le dernier rapport de Glassnode , en considérant la somme des intérêts ouverts futures et perp.

Le graphique ci-bas représente donc la variation sur 7 jours de la somme des intérêts ouverts futures et perp, ainsi que des écarts-types à +/- 3σ pour mesure les périodes de fortes augmentations/baisses de l’appétit spéculatif global.

Il apparaît que tous les sommets locaux enregistrés en 2024 ont été accompagnés d’une forte hausse de la spéculation, les participants espérant voir le BTC franchir son nouvel ATH.

Toutefois, ces excès spéculatifs ont à chaque fois été punis par une correction soutenue et d’importantes liquidations long, amenant le prix a former des creux de plus en plus bas sous les 60 000 dollars.

Qui plus est, nous pouvons noter que l’ampleur de la dernière purge a été si importante qu’elle dépasse de loin toutes celles enregistrées en 2024. À titre de comparaison, seules les capitulations spéculatives de novembre 2022 et août 2023 ont engendré une telle chute de l’appétit spéculatif.

Figure 2 : Variation sur 7 jours de la somme des intérêts ouverts futures et perp

 

Outre l’effacement de l’excès de risque et la chute du prix spot, ce type de purge majeure de l’effet de levier a pour effet d’installer un sentiment baissier prononcé, qui peut se mesurer par le taux de financement de contrats perpétuels.

Dans l’ensemble, un taux de financement positif suggère que le biais haussier domine, et vice-versa. En 2024, nous pouvons noter que chaque correction a donné lieu à l’apparition nette d’un biais baissier sur les marchés dérivés.

Cela signifie que les vendeurs tentent de prendre le contrôle du marché en augmentant leurs positions short pour instaurer une nouvelle tendance baissière sur les marchés du BTC.

Figure 3 : Taux de financement de contrats perpétuels

 

Sur le court terme, il semble que la bataille entre moments haussiers et baissiers batte son plein, le prix chassant tantôt les longs, tantôt les shorts.

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 Dans l’ensemble, les liquidités short à franchir pour récupérer une dominance des haussiers se situent entre 61 000 et 63 000 dollars.

 À l’inverse, les liquidités long à liquider pour conserver une dynamique baissière se situent entre 54 000 et 55 000 dollars.

Figure 4 : Carte de densité des seuils de liquidations

 

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Vision à long terme pour le Bitcoin

Si les produits dérivés manifestent une influence majeure sur le cours du BTC, il ne faut pas pour autant négliger les signaux que l’analyse on-chain traditionnelle procure quant à l’état de santé du marché.

Afin d’obtenir une vision d’ensemble des dynamiques de fond du marché, nous pouvons utiliser les métriques fondatrices du  Bitcoin Momentum Oscillator et les analyser de manière isolée avant de regrouper les signaux.

Commençons par le pourcentage d’offre en profit, qui détermine le biais à long terme du marché. Après avoir connu une phase de croissance au-dessus de sa moyenne historique (~ 75 %), qui sert de seuil entre les périodes d’optimisme et de pessimisme, la rentabilité de l’offre est venue rejoindre ce seuil au cours des dernières corrections.

Si le marché se maintient pour le moment au-dessus de ce niveau, conservant un optimisme latent, il semble qu’un prix du BTC sous les 55 000 dollars représente la frontière sous laquelle le pessimisme peut s’installer de manière durable.

Figure 5 : Pourcentage d’offre en profit

 

Les bornes statistiques du ratio MVRV permettent ensuite d’étudier l’ampleur de la rentabilité latente des BTC détenus par les investisseurs. Ici aussi, après une phase de croissance au-dessus de la moyenne historique, et suite à un épisode de profit très élevé en mars 2024, le ratio MVRV se maintient au-dessus de son seuil bull/bear.

Avec une valeur de 1.8, cet indicateur signale que l’investisseur moyen détient un profit latent de +80 %, une valeur suffisante pour conserver l’optimisme, bien qu’une incursion sous ce niveau signalerait une continuation de la dégradation du profit qui s’est entamée en mars - avril 2024.

Figure 6 : Ratio MVRV

 

Enfin, l’étude statistique du ratio SOPR permet d’isoler les comportements de prise de profit/perte en réponse à des conditions de marché extrêmes.

Nous pouvons notamment déceler un épisode de prise de perte particulièrement important la semaine passée, qui n’avait pas été ressenti depuis la fin de l’année 2022.

Cela signifie que, malgré un contexte restant dans l’ensemble sain, certains investisseurs ont été forcés à capituler par la forte volatilité baissière de début août.

Figure 7 : Ratio SOPR

 

Une fois ces indicateurs observés, la  version originale  du Bitcoin Momentum Oscillator compile ces signaux en un oscillateur simple et efficace, permettant une lecture rapide et concise du contexte global du marché.

Le score de l’oscillateur au plus bas de la chute de la semaine passée a atteint -0.66, signalant que 2 conditions sur 3 étaient passées en territoire baissier.

À cet égard, il semble que le niveau des 55 000 dollars soit bel et bien un seuil critique en dessous duquel des comportements baissiers pourraient s’exprimer plus aisément, pavant la voie à un potentiel régime de bear market.

Figure 8 : Bitcoin Momentum Oscillator

 

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Synthèse de cette analyse on-chain

In fine, les données récentes indiquent qu’un événement macroéconomique majeur est venu ébranler le cours du BTC, fragilisé par l’excès spéculatif en cours sur ses marchés dérivés depuis plusieurs mois.

En réponse à la forte volatilité baissière de la semaine passée, d’importantes liquidations ont accentué la chute du BTC, forçant les spéculateurs et les investisseurs à court terme (STH) à réaliser des pertes particulièrement intenses.

L’analyse des modèles de comportement cycliques du BTC suggère que le niveau des 55 000 dollars constitue un seuil critique en dessous duquel des comportements baissiers pourraient s’exprimer plus aisément, pavant la voie à un potentiel régime de bear market.

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Sources – Figure 1 à 3 et 5 à 8: Glassnode , Figure 4 : Coinglass