Quelle ampleur de mesures de relance suffira à relancer l’économie chinoise ?

Le gouvernement chinois a investi beaucoup d'argent dans l'économie, ce qui a entraîné une brève hausse du marché boursier. L'indice CSI 300 de Shanghai et de Shenzhen a bondi de 25 %, et le Hang Seng de Hong Kong de 21 % en seulement deux semaines.

Mais cette excitation n’a pas duré longtemps. Les investisseurs attendaient davantage. Ils voulaient des signes clairs démontrant que Pékin s’engageait à injecter cash dans l’économie réelle, et pas seulement à les agiter en bourse. Cela pourrait déclencher un rallye sur les marchés financiers, y compris la cryptographie.

Immobilier et dette des collectivités locales

Jusqu’à présent, le gouvernement chinois est resté discret sur ses projets réels. Il y a des indices d’une relance budgétaire à venir, mais personne ne sait vraiment quelle dent finale du président Xi Jinping .

Certains pensent que le gouvernement tente de résoudre les problèmes les plus profonds de l’économie. D’autres pensent qu’il s’agit avant tout d’atteindre l’objectif de croissance du PIB de 5 % d’ici la fin de l’année.

Il est également possible que le gouvernement veuille simplement donner une bonne image aux marchés chinois. Quoi qu’il en soit, les investisseurs restent dans l’incertitude et la patience s’épuise.

Tout d’abord, le secteur immobilier chinois est un désastre. Le gouvernement envisage d'aider en émettant des obligations aux gouvernements locaux afin qu'ils puissent racheter aux promoteurs immobiliers les terrains inutilisés et les nouvelles maisons invendues.

La banque française Natixis a analysé quelques chiffres et estimé que cela coûterait environ 3 000 milliards de RMB (421 milliards de dollars). Mais cela suppose que le gouvernement achètera des propriétés à 70 % de leur valeur marchande, ce qui pourrait ne pas se produire.

Il y a ensuite le problème de la dette des collectivités locales. Les gouvernements locaux en Chine ont beaucoup de dettes « cachées » à risque, surtout après que la COVID-19 ait provoqué la chute des prix de l’immobilier et la fermeture d’entreprises.

Les estimations indiquent que cette dette se situe entre 50 000 et 80 000 milliards de RMB (7 000 à 11 000 milliards de dollars). La Chine envisage d’allouer 6 000 milliards de RMB (853 milliards de dollars) d’ici fin 2027 pour faire face à cette dette locale risquée. C'est loin.

La partie difficile

Les deux derniers domaines prioritaires des efforts de relance de la Chine (les prêts bancaires et le soutien aux consommateurs) sont plus difficiles à mesurer. 

Historiquement, comme après la crise financière de 2008, la Chine a injecté 4 000 milliards de RMB (580 milliards de dollars à l’époque) dans son économie. Ajusté au PIB actuel, cela représenterait environ 16 000 milliards de RMB (2,2 000 milliards de dollars).

Les économistes estiment que la trajectoire de croissance actuelle de la Chine n'atteindra qu'une croissance du PIB de 4,8 % d'ici la fin de l'année. Pour atteindre l’objectif de 5 %, le gouvernement a besoin d’une production supplémentaire de 252 milliards de RMB (35 milliards de dollars) d’ici la fin de l’année.

La Chine pourrait tenter d’atteindre cet objectif en le gouvernement ou en redoublant d’efforts pour stimuler les exportations.

Confiance des investisseurs et volatilité des marchés

Les investisseurs veulent des résultats instantanés. Ils recherchent une injection rapide et massive de cash – quelque chose comme 1 à 2 % du PIB au cours de l’année prochaine.

Je doute fortement que le gouvernement parvienne à y parvenir, mais il est possible que Pékin tente de calmer les investisseurs avec une injection cash ponctuelle, entre 1 et 2 milliards de RMB (140 à 280 milliards de dollars).

Cela donnerait un coup de fouet aux marchés, même si cela ne résoudrait pas les problèmes économiques plus profonds. Ils pourraient également apporter quelques avantages supplémentaires, comme un assouplissement des restrictions imposées aux entreprises occidentales ou la délivrance de davantage de visas d’affaires.

Mais le vrai problème, c’est la communication. Les investisseurs veulent savoir ce que prévoit le gouvernement. Sans communication claire, le marché ne peut que spéculer. Et cela signifie plus de volatilité. Il suffit de voir ce qui s’est passé lorsque le gouvernement a commencé à agir.

Pour l’instant, nous restons dans un mode attentiste.