Wartość i cena Ethereum (część 2)

WCzęści 1 omówiliśmy determinanty pieniądza i w jakim stopniu Ethereum spełnia te wymagania. Zagłębmy się teraz w bardziej skomplikowaną część - wycenę.

Nie odkryliśmy jeszcze optymalnego modelu wyceny kryptowalut. Dominujące modele są jedynie adaptacjami z tradycyjnych rynków, które mają znacznie inne cechy i znacznie mniej zmiennych w porównaniu z dynamiczną przestrzenią cyfrową. Jest to jedynie próba ilościowego określenia potencjału wzrostu Ethereum, drugiej co do wielkości kryptowaluty pod względem kapitalizacji rynkowej i natywnego tokena największej aplikacji blockchain.

Ethereum i Bitcoin różnią się charakterem

Większość istniejących modeli wyceny omawia metody wyceny Bitcoina. Jaki jest tego powód? Po pierwsze, Bitcoin jest jedną z najstarszych kryptowalut, co zapewnia bogactwo dostępnych i wystarczających danych. Dodatkowo, jego ograniczona podaż wynosząca 21 000 000 jednostek, przypominająca dynamikę rzadkości złota i niektórych akcji, zwiększa wagę zastosowania ustalonych modeli. Jednakże, podobnie jak złoto, Bitcoin służy bardziej jako magazyn wartości (pamiętaj, bardziej jako), ponieważ Satoshi zaprojektował podstawową architekturę blockchaina Bitcoina w konkretnym celu stworzenia wersji elektronicznej gotówki, która jest wyłącznie peer-to-peer, co prowadzi do jego niższej przepustowości i zdolności adaptacyjnych.

Tymczasem Ethereum od samego początku było tworzone jako blockchain aplikacji. Posiada wbudowaną funkcję smart kontraktów, zdolną do przetwarzania większej liczby transakcji na sekundę, umożliwiając programistom łatwe tworzenie i dostosowywanie wszechstronnych aplikacji. Każdy użytkownik Ethereum musi płacić za swoje działania (opłata za gaz) za pomocą ETH, co wyjaśnia, dlaczego zmiany cen ETH i ekspansja ekosystemu Ethereum są skorelowane. Nie wspominając o warstwie drugiej, mostach, wyroczniach i różnych zewnętrznych podmiotach wykorzystujących blockchain Ethereum.

Wycena Ethereum była kiedyś bardziej skomplikowana niż Bitcoina ze względu na inflacyjny mechanizm podaży ETH. Na szczęście doszło do połączenia (The Merge), a jednym z głównych aspektów było zmniejszenie dziennej emisji ETH. Oczekuje się, że zmiana ta uprości proces wyceny w przyszłości. Biorąc pod uwagę, że 30-dniowa zmienność Ethereum osiągnęła najniższy punkt w historii 6 czerwca 2023 r., a 90-dniowa zmienność 27 czerwca 2023 r., z pewnością bardziej rozsądne jest przewidywanie cen ETH na podstawie danych od „The Merge”.

Ważne jest, aby pamiętać, że wkrótce wejdziemy w sferę optymalnych założeń, w których wiele czynników jest albo uproszczonych, albo wykluczonych, aby uczynić poniższe modele wyceny wiarygodnymi (TL;DR: nie przykładaj do tego dużej wagi). Wszystkie ceny podane poniżej będą wyrażone w USD.

Podaż i popyt

Ekonomiczne prawo podaży i popytu mówi o tym, dlaczego i jak zmieniają się ceny aktywów, produktów lub usług. Teoretycznie istnieją trzy scenariusze, w których ceny idą w górę: gdy popyt jest stały, a podaż maleje, gdy podaż jest stała, a popyt rośnie, oraz, co zrozumiałe, gdy podaż maleje, a popyt rośnie. Biorąc pod uwagę, że zmienność cen ETH osiągnęła rekordowo niski poziom, postaramy się najpierw wyjaśnić potencjał wzrostu tej monety za pomocą teorii podaży i popytu.

Możemy natychmiast obliczyć elastyczność popytu przy użyciu podaży i cen Ethereum w obiegu. Procentowa zmiana ceny ETH wynosi 31,39% (z 1472 w dniu 16 września 2022 r. do 1 934,05 w dniu 01 lipca 2023 r.), podczas gdy zmiana podaży monet w obiegu wynosi -0,24%. Przekłada się to na wartość bezwzględną 0,01 dla elastyczności cenowej, wskazując na prawie stały popyt na ETH niezależnie od działań sił rynkowych.

Najwyższa roczna dzienna stopa deflacji podaży Ethereum od 16 września 2022 r. do 1 lipca 2023 r. wynosi 3,9%. W tym samym okresie ceny rosną równolegle do tego wskaźnika, co ilustruje poniższy wykres. Wykorzystując linię trendu jako „najlepsze przypuszczenie”, istnieje duże prawdopodobieństwo, że cena ETH może osiągnąć zakres od 3800 do 4000. Ponieważ zmiana podaży była niższa niż 0 (deflacyjna) w 194 z 289 dni od czasu połączenia, czyli przez dwie trzecie czasu, jesteśmy w 67% pewni tego szacunku.

Zakładając, że popyt pozostanie taki sam, cena ETH powinna się podwoić, jeśli podaż zostanie zmniejszona o połowę, prawda? Ten scenariusz jest niestety zbyt trudny do zrealizowania. Spadek podaży ETH z około 120 milionów do 60 milionów wymagałby co najmniej 14 lat (przy założeniu najlepszego szacunku 5% redukcji podaży każdego roku). Ponieważ większość inwestorów dąży do maksymalizacji rentowności w krótszych ramach czasowych, rozsądnie jest wyeliminować ten scenariusz z naszej listy potencjalnych przypadków.

Jeśli chodzi o popyt, Total Value Locked (TVL) i wolumen w łańcuchu wydają się być dwoma dobrymi wyborami. TVL jest bardziej wiarygodny, ponieważ doświadcza znacznie mniej wahań w porównaniu do innych wskaźników. Wolumen w łańcuchu podlega wahaniom spowodowanym przyczynami przejściowymi, takimi jak napływ osób poszukujących airdropów, a zatem jego wpływ na ceny ETH powinien być stosunkowo mniejszy (patrz prawie pozioma linia trendu).

Powyższe wykresy pozwalają nam na szerokie zrozumienie , w jaki sposób podaż, TVL i wolumen w łańcuchu mogą wpływać na ceny ETH. Spróbujemy teraz zbudować model regresji, który opisuje związek między zmienną odpowiedzi, tutaj ceną ETH, a trzema wyżej wymienionymi wskaźnikami jako zmiennymi objaśniającymi. Mówiąc prościej, nadszedł czas, aby zobaczyć , jak bardzo zmienia się cena ETH, gdy zmienia się każdy predyktor.

Źródło: Akademia Bitget

To jest podsumowanie naszego modelu. Statystyki wskazują, że jest to rozsądny model, a zatem przewidywanie ceny ETH można sformułować w następujący sposób:

• Data i podaż są bardziej wiarygodnymi wskaźnikami, podczas gdy wolumen w łańcuchu jest najmniej znaczącym czynnikiem.

• Podaż i wolumen w łańcuchu są ujemnie skorelowane z ceną ETH

• Cena ETH rośnie wraz ze wzrostem TVL

• Cena ETH rośnie każdego dnia

Istnieją pewne nakładające się okresy między przewidywaną ceną ETH (dopasowanie ceny) a rzeczywistą ceną ETH, a wykres dopasowania ceny wygląda prawie jak linia trendu dla ceny ETH. Należy pamiętać, że model ten nie uwzględnia wydarzeń takich jak upadek FTX w listopadzie 2022 r. lub aktualizacja Shapella w kwietniu 2023 r., stąd różne wartości.

Jeśli zgodzimy się, że model ten jest wystarczająco dobry do ogólnego przybliżenia ceny ETH, możemy dokonać pewnych prognoz dotyczących cen ETH w następujący sposób:

Chociaż wolumen w łańcuchu i ceny ETH wydają się rozbieżne, nadal uważamy je za miarę popytu, choć może nie być ona całkowicie wiarygodna. Aby osiągnąć roczną dzienną stopę deflacji podaży ETH, która rośnie z roku na rok i osiąga szczyt 3,9% do końca 2030 r. (stan na 1 lipca 2023 r.), przewiduje się przyspieszenie o 0,6. Podobnie, stopa amortyzacji na poziomie 0,1 jest uważana za rozsądną zarówno dla TVL, jak i wolumenu w łańcuchu Ethereum, biorąc pod uwagę rozwój istniejących i potencjalnych nowych blockchainów warstwy 1. Nawet przy śmiałym założeniu 0,5 stopy amortyzacji dla wolumenu Ethereum w łańcuchu, prognozowana nominalna cena ETH na 2030 r. wyniosłaby 112 046.

Zasadniczo rok 2023 okazał się korzystny dla Ethereum, a jego cena wzrosła z 1196,61 w dniu 01 stycznia 2023 r. do 1934,05 w dniu 01 lipca 2023 r.. Jeśli monecie uda się utrzymać to tempo wzrostu, prognozowana wartość wynikowa przewyższy te uzyskane na podstawie wskaźników podaży/popytu. Ta prognoza przyniosłaby skorygowany o inflację zwrot z inwestycji w wysokości 104,1%, przy założeniu 2% rocznej zmiany CPI. Najbezpieczniejsza prognoza wynosi 2164 na koniec 2030 r., co odpowiada ROI w wysokości 11,9% lub skorygowanemu o inflację ROI w wysokości 2,3%.

Prawo Metcalfe'a zastosowane do Ethereum

Założeniem prawa Metcalfe'a jest przewidywanie, że wartość produktu lub usługi zlokalizowanej w rdzeniu sieci wzrośnie dzięki operacjom sieciowym. Moneta Ether służy jako podstawa wszystkich działań w blockchainie Ethereum, co oznacza, że powinien istnieć pewien poziom korelacji między ceną lub kapitalizacją rynkową ETH (reprezentującą wartość blockchaina) a jego bazą użytkowników. Następnie możemy spróbować zastosować prawo Metcalfe'a do prognozowania cen ETH.

Pytanie polega na określeniu odpowiedniego wskaźnika reprezentującego użytkowników Ethereum. Umieszczamy codziennie aktywne adresy i codzienne transakcje z naturalną skłonnością do tych pierwszych. Ponownie stosujemy analizę regresji, aby dopasować krzywą Metcalfe'a do każdej danej metryki, ale tym razem w wydłużonych 5-letnich ramach czasowych.

Wykorzystując współczynnik determinacji jako kluczową statystykę do oceny skuteczności tego modelu, można bezpiecznie stwierdzić, że ani dzienne aktywne adresy (46,7%), ani dzienne transakcje (52,2%) nie służą jako wiarygodne predyktory cen ETH. W związku z tym nasze prognozy cen ETH będą prawdopodobnie mniej wiarygodne w porównaniu z prognozami opartymi na dynamice podaży i popytu.

Oszacowanie wartości godziwej Ethereum przy użyciu dziennych aktywnych adresów (Met Active) jest ściśle zgodne z rzeczywistą kapitalizacją rynkową monety, podczas gdy przy użyciu dziennych transakcji jako proxy użytkownika (Met Tx) oszacowanie daje znacznie wyższą wartość. Na dzień 01 lipca 2023 r. Met Active i Met Tx są o 27,5% i 629% wyższe niż kapitalizacja rynkowa Ethereum, co sugeruje znaczną przestrzeń do wzrostu cen.

Między 2021 a czerwcem 2022 r. cena Ethereum była zawyżona w porównaniu do Met Active. W tym okresie miało miejsce wiele znaczących wydarzeń: Cena Bitcoina osiągnęła najwyższy w historii poziom prawie 70 000 w listopadzie 2021 r., NFT Beeple zatytułowane „Everydays: the First 5000 Days” zostało sprzedane w wiodącym domu aukcyjnym Christie's jako najdroższe NFT w historii i trzecie najdroższe dzieło żyjącego artysty kiedykolwiek sprzedane na aukcji za oszałamiającą kwotę 38 525 ETH lub 69,3 mln USD w tamtym czasie. Ponadto trwały przygotowania do Ethereum Merge zaplanowanego na 2022 rok. Ten wzrost kapitalizacji rynkowej Ethereum jest zatem odpowiednio wyjaśniony przez znaczny wzrost aktywności transakcyjnej, który jest proporcjonalny do stosunku między wolumenem w łańcuchu a wartością Met Active.

Jeśli uznamy którąkolwiek z wartości Metcalfe za prawdziwą wartość Ethereum i założymy roczną stopę deflacji podaży monety na poziomie 0,3%, przyszła cena ETH może wahać się od 2 520 do 14 405 do roku 2030, przy odpowiednich zwrotach z inwestycji wynoszących odpowiednio 30,3% i 645%. Biorąc pod uwagę wskaźnik skuteczności Met Active i Met Tx na poziomie około 50%, rozsądniej byłoby polegać na prognozie opartej na aktualnej cenie ETH (1 934 na dzień 1 lipca 2023 r.) i jej tempie wzrostu od czasu połączenia (40% rocznie), co daje skorygowany o inflację zwrot z inwestycji w wysokości 37,25% lub nominalny zwrot 12,45 razy w ciągu 7 lat.

Podsumowanie

Wróćmy do koncepcji nieelastycznego popytu na ETH, który jest bezpośrednim wynikiem połączenia Ethereum. Żaden z predyktorów (podaż, TVL, wolumen w łańcuchu, dzienne aktywne adresy lub dzienne transakcje) nie może zaoferować solidnej prognozy dla rzeczywistych cen ETH. Niezależnie od tego, czy weźmiemy pod uwagę tempo wzrostu po połączeniu czy w pierwszej połowie 2023 r., jest wysoce prawdopodobne, że ceny Ethereum będą nadal wykazywać stały trend wzrostowy, co można przypisać rosnącemu popytowi na Ethereum jako najlepszą alternatywę dla BTC i jego statusowi jako najbardziej użytecznej monety. Obserwując, jak amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (Securities and Exchange Commission – SEC) zawsze wyklucza ETH ze swoich spraw dot. krypto, biorąc pod uwagę aplikacje Ethereum ETF czekające na zatwierdzenie, i portfel Ethereum byłego prezydenta USA Trumpa o wartości 2,8 mln USD staje się oczywiste, że Ethereum ma wystarczające uzasadnienie, aby zostać uznanym za najbardziej odpowiedni wybór do przyjęcia w głównym nurcie. Lub drugi najbardziej odpowiedni wybór, jeśli jesteś maksymalistą Bitcoina.

Powiązany artykuł: Wartość i cena Bitcoina

Zastrzeżenie: Opinie wyrażone w tym artykule mają charakter wyłącznie informacyjny. Nie stanowi on poparcia dla żadnego z wymienionych produktów i usług, ani nie oferuje porad inwestycyjnych, finansowych lub handlowych. Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji finansowych zaleca się zasięgnięcie porady wykwalifikowanych specjalistów.