A ascensão da Bitcoin: perspetivas de uma avaliação para além dos 100.000 $
A 22 de novembro de 2024, a Bitcoin estava a ser transacionada a cerca de 99.000 $, um valor muito próximo do marco simbólico de seis dígitos. A sua ascensão meteórica reflete uma convergência de interesses institucionais, uma oferta reduzida e a evolução macroeconómica e política . Para compreender e justificar a trajetória da Bitcoin para além dos 100.000 dólares, aprofundamos os modelos de avaliação que esclarecem o seu preço atual e fornecem um quadro estruturado para o seu crescimento futuro.
A avaliação da Bitcoin desafia as métricas financeiras tradicionais, tais como o fluxo de caixa atualizado (DCF), uma vez que não tem fluxos de caixa, dividendos ou atributos comparáveis baseados em rendimentos. Em vez disso, surgiram quadros alternativos adaptados às caraterísticas únicas da Bitcoin - escassez, efeitos da rede e o seu papel transformador como reserva de valor. Vejamos os mais aceites.
1. Modelo de custos de produção: estabelecimento de um preço mínimo
1.1. Conceito central: o valor da Bitcoin está intrinsecamente ligado ao seu custo de produção, o que proporciona um preço mínimo fundamental.
O custo de produção da Bitcoin, determinado por fatores como a utilização de eletricidade, a depreciação do hardware e as despesas operacionais, tem funcionado consistentemente como um limite inferior vital para o seu preço. Historicamente, a Bitcoin raramente é transacionada abaixo do seu custo de produção durante períodos prolongados, uma vez que este cenário obriga os mineradores menos eficientes a saírem da rede, reduzindo assim a oferta e fazendo subir os preços.
1.2. Métricas atuais:
● A novembro de 2024, o custo médio de mineração de uma Bitcoin é de aproximadamente 85.000 dólares . Isto reflete um aumento significativo de quase o dobro dos níveis pré-halving, sendo impulsionado pelo halving de 2024 que reduziu as recompensas de bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC. A intensificação da concorrência entre os mineradores para obterem recompensa de bloco limitados aumentou ainda mais os custos de produção.
● Depois de ter lutado para exceder os custos de produção durante grande parte de 2024, os preços da Bitcoin ultrapassaram este nível após a vitória eleitoral de Donald Trump em novembro, tendo esta sido o catalisador para uma confiança renovada em políticas pró-cripto e clareza regulamentar.
1.3. Implicações para os 100.000 $: o modelo de custo de produção sugere uma base de preço robusta e crescente para a Bitcoin. Com os preços atuais acima dos custos de produção, os mineradores estão a obter lucros ao garantir a segurança e a estabilidade da rede. A par de uma procura sustentada e de uma oferta reduzida pós-halving , este modelo apoia a trajetória da Bitcoin para os 100.000 $ como um marco justificável e sustentável.
2. Modelo stock-to-flow: a escassez gera valor
2.1. Conceito central: a escassez, medida pelo rácio stock-to-flow, continua a ser um fator essencial do valor a longo prazo da Bitcoin.
O modelo stock-to-flow calcula a escassez comparando a oferta em circulação da Bitcoin (stock) com a sua taxa de produção anual (flow). Historicamente, este modelo tem demonstrado uma correlação forte entre a escassez da Bitcoin e o seu preço, com rácios stock-to-flow mais elevados a indicarem maior escassez e avaliações mais elevadas.
2.2. Escassez atual:
● Após o halving de 2024, o rácio stock-to-flow da Bitcoin aumentou substancialmente para aproximadamente 120, refletindo as suas dinâmicas de uma oferta mais limitada. Isto faz com que a Bitcoin seja significativamente mais escassa do que o ouro, cujo rácio stock-to-flow é de aproximadamente 58.
● Como mostra o gráfico stock-to-flow, o preço da Bitcoin (representado como pontos de dados diários de fim de dia) tem oscilado dentro dos intervalos projetados pelo modelo, embora com alguns desvios. A secção vermelha brilhante perto de 2024 refere-se ao período imediatamente após o halving, durante o qual a escassez se intensificou à medida que a nova oferta diminuiu.
Fonte: BitBo
2.3. Implicações para os 100.000 $
O gráfico indica que a trajetória de preço da Bitcoin consolida-se frequentemente abaixo da linha de projeção stock-to-flow (amarela), especialmente nos períodos que se seguem a halvings. No entanto, à medida que a procura se alinha com a redução da oferta, os preços têm convergido historicamente para estas projeções ou excedido as mesmas. Em 2024, o modelo stock-to-flow suporta o potencial da Bitcoin para ultrapassar os 100.000 $ à medida que a oferta reduzida satisfaz a crescente procura institucional (que é particularmente reforçada pela recente aprovação de ETF spot de Bitcoin e por um sentimento regulamentar positivo). Este alinhamento entre a escassez e a procura prepara o terreno para uma dinâmica ascendente sustentada.
3. Lei de Metcalfe: crescimento exponencial a partir de efeitos da rede
3.1. Conceito central: o valor da Bitcoin cresce exponencialmente à medida que a sua base de utilizadores se expande, seguindo os princípios da Lei de Metcalfe. Esta lei postula que o valor de uma rede é proporcional ao quadrado do seu número de utilizadores, fazendo com que o crescimento da rede seja um fator chave para a valorização da Bitcoin.
3.2. Adoção de redes e métricas de crescimento:
Entre 2019 e 2024, o número de endereços ativos de Bitcoin cresceu significativamente, passando de 362 milhões para mais de 897 milhões - mais do que uma duplicação de utilizadores em apenas cinco anos. Durante o mesmo período, a capitalização de mercado da Bitcoin aumentou quase 13 vezes, de 67 mil milhões de dólares a 1 de janeiro de 2019, para 865 mil milhões de dólares a 1 de janeiro de 2024. Esta trajetória de crescimento está em consonância com a Lei de Metcalfe, que indica que, à medida que a base de utilizadores duplica, o valor da rede (e capitalização de mercado) deve aumentar cerca de quatro vezes.
A 21 de novembro de 2024, a capitalização de mercado da Bitcoin tinha aumentado ainda mais para cerca de 1,95 biliões de dólares, um número impulsionado pela sua adoção contínua e amplificado por participação institucional, tal como a aprovação dos ETF spot de Bitcoin no início do ano.
O rácio NVM como validação do valor da rede:
O rácio Valor da rede para rácio de Metcalfe (NVM) oferece um substituto quantitativo para a Lei de Metcalfe, comparando a capitalização de mercado da Bitcoin (escala logarítmica) com o quadrado dos seus endereços ativos (escala logarítmica). Este rácio ajuda a avaliar se o preço da Bitcoin está sobrevalorizado ou subvalorizado em relação à atividade da rede.
● O rácio NVM mais elevado de sempre (máximo histórico), de 1,34, ocorreu em 10 de junho de 2024 e reflete um período de atividade especulativa acrescida (por motivos de pós-halving) relativamente à adoção da rede.
● No final de novembro de 2024, embora não estejam disponíveis dados atualizados do NVM, o aumento significativo de endereços ativos e da capitalização de mercado indica que a rede continua robusta. Os níveis de preços atuais refletem provavelmente uma relação mais equilibrada entre o valor de mercado e a utilidade da rede em comparação com meados de 2024.
3.3. Implicações para os 100.000 $
A trajetória da Bitcoin em direção aos 100.000 $ e para além deles é sustentada por um crescimento sustentado da sua base de utilizadores que é consistente com a Lei de Metcalfe. De 2019 a 2024, a duplicação de endereços ativos e o crescimento exponencial da capitalização de mercado ilustram como os efeitos de rede impulsionaram a valorização da Bitcoin.
Embora o máximo histórico do rácio NVM em junho de 2024 tenha destacado um possível pico especulativo, a subsequente estabilização do preço e da adoção reforça a capacidade da Bitcoin para sustentar níveis de preços mais elevados. Com quase 900 milhões de endereços ativos e uma capitalização de mercado próxima dos 2 biliões de dólares, a avaliação atual da Bitcoin é fortemente apoiada pelos fundamentos da rede. O crescimento contínuo dos fluxos institucionais e da adoção global proporcionam uma base sólida para que a Bitcoin ultrapasse os 100.000 dólares, refletindo o aumento exponencial do valor da rede impulsionado pela sua base de utilizadores em expansão.
4. Modelo TAM (Total Addressable Market): captação do potencial do mercado
4.1. Conceito central: o valor da Bitcoin é avaliado comparando a sua capitalização de mercado com a dimensão total das classes de ativos que pretende desafiar, tal como o ouro, as moedas fiat e o sistema financeiro em geral.
4.2. Posição atual na classificação de ativos
Em 21 de novembro de 2024, a Bitcoin tinha uma capitalização de mercado de 1,95 biliões de dólares, o que a torna no 7.º ativo mais valioso do mundo. Está situada imediatamente abaixo de grandes empresas como a Alphabet (Google) e a Amazon, e acima da Saudi Aramco e da prata . O preço da Bitcoin, de cerca de 99.000 dólares por moeda, reflete o reconhecimento crescente do seu potencial como reserva global de valor e garantia digital. No entanto, esta capitalização de mercado ainda representa uma fração do seu mercado possível, sendo que este abrange reservas globais de valor e sistemas financeiros.
Bitcoin vs. ouro e outras reservas de valor:
A Bitcoin é frequentemente comparada ao ouro devido à sua oferta fixa, natureza descentralizada e função de reserva de valor. O ouro ocupa atualmente a primeira posição entre ativos mundiais, com uma capitalização de mercado de 18,08 biliões de dólares. Se a Bitcoin atingir paridade com o ouro, a sua capitalização de mercado teria de aumentar cerca de nove vezes para 18 biliões de dólares, o que implicaria um preço de cerca de 500.000 dólares por Bitcoin.
Para além do ouro, a Bitcoin concorre com a prata (capitalização de mercado de 1,75 biliões de dólares), com moedas fiat e com os instrumentos financeiros tradicionais, tais como obrigações do Tesouro. A capitalização de mercado da Bitcoin, de 1,958 biliões de dólares, ainda está muito abaixo de muitos destes valores de referência, pelo que existe uma margem significativa para crescimento.
Mercado total possível mais vasto:
A capitalização de mercado total de todos os maiores ativos, incluindo ações, imobiliário, commodities e derivados financeiros, ascende a cerca de 113,213 biliões de dólares. Se a Bitcoin conseguisse captar apenas 1,73% deste valor, atingiria uma capitalização de mercado de 2 biliões de dólares, o que corresponde ao seu valor atual de 99.000 dólares por moeda.
Para uma perspetiva mais alargada:
● Se a Bitcoin captasse 3% dos ativos globais, a sua capitalização de mercado subiria para 3,39 biliões de dólares, o que implicaria um preço de aproximadamente 170.000 $ por Bitcoin.
● Com uma penetração de mercado de 10%, a Bitcoin teria uma capitalização de mercado de 11,32 biliões de dólares, rivalizando com o ouro e elevando o seu preço acima dos 500.000 dólares por moeda.
4.3. Implicações para os 100.000 $
O aumento da Bitcoin para 100.000 dólares reflete apenas uma penetração modesta no seu mercado disponível total. De momento, a Bitcoin representa menos de 2% do valor global dos ativos, o que revela um potencial de crescimento substancial à medida que a sua adoção se aprofunda e a sua utilidade como garantia digital e reserva de valor se torna mais amplamente reconhecida.
O modelo TAM reforça a ideia de que os 100.000 dólares não só são alcançáveis, como também são sustentáveis, à medida que a Bitcoin continua a ganhar apoio institucional e a competir com ativos tradicionais como o ouro e as moedas fiat por uma maior quota do sistema financeiro global. Com o crescente reconhecimento do seu papel no hedging macroeconómico e nas finanças descentralizadas, a Bitcoin está bem posicionada para ultrapassar os 100.000 dólares e atingir valores mais elevados a longo prazo.
5. MVRV: um modelo de sentimento e validação
5.1. Conceito central: o rácio Valor de Mercado para valor realizado (MVRV) compara a capitalização de mercado da Bitcoin com o seu valor realizado, fornecendo informações sobre se está sobrevalorizada ou subvalorizada em relação à atividade on-chain.
● MVRV > 3: sinaliza uma sobrevalorização e um possível sobreaquecimento do mercado.
● MVRV < 1: indica uma subvalorização e possíveis oportunidades de acumulação.
5.2. Observações atuais:
● No final de outubro de 2024, o MVRV situava-se perto de 2, o que sugere que a dinâmica ascendente da Bitcoin reflete um equilíbrio sustentável entre a capitalização de mercado e o seu valor realizado.
● O máximo histórico do MVRV de 2,75 em março de 2024 correspondeu a uma subida especulativa após a aprovação dos ETF, que mais tarde foi corrigida, demonstrando assim o seu papel como indicador de sobreaquecimento.
Observações importantes:
O MVRV é um modelo de avaliação, mas funciona de forma diferente em relação aos quadros fundamentais discutidos anteriormente, como o stock-to-flow ou a Lei de Metcalfe. O seu foco comportamental e de curto prazo torna-o menos adequado para projetar um potencial de longo prazo, mas altamente valioso como ferramenta complementar para compreender o sentimento do mercado e a sustentabilidade dos preços.
Ao contrário dos modelos de longo prazo que exploram fatores de valor macroeconómico da Bitcoin, o MVRV preenche a lacuna entre estas estruturas mais amplas e as condições de mercado em tempo real. Fornece informações práticas sobre se os níveis atuais de preços são sustentáveis ou se refletem um excesso especulativo, servindo de ponto de controlo da saúde do mercado.
Apesar da sua utilidade, o MVRV tem limitações. A sua orientação a curto prazo e a sua sensibilidade às oscilações de preços significam que não pode funcionar como uma métrica autónoma para avaliar a avaliação a longo prazo. Em vez disso, funciona melhor quando combinado com modelos fundamentais para fornecer uma análise completa das dinâmicas de mercado da Bitcoin.
5.3. Implicações para os 100.000 $
Com um preço de 100.000 $, um rácio MVRV próximo de 1-2,5 indicaria que o preço da Bitcoin tem como base o valor realizado e não o excesso especulativo. O último rácio de 2,0 apoia a noção de que a Bitcoin está bastante valorizada, dado o seu recente crescimento e atividade de rede.
Se o MVRV ultrapassasse os 3, isso sugeriria um possível sobreaquecimento. Por outro lado, um rácio estável ou ligeiramente crescente dentro dos padrões históricos reflete um crescimento saudável e justifica o aumento e a sustentabilidade da Bitcoin acima dos 100.000 $. Embora o MVRV não seja um modelo de avaliação a longo prazo, fornece uma validação importante em tempo real das condições de mercado, tornando-o numa ferramenta complementar de grande utilidade.
Conclusão
Os modelos de avaliação da Bitcoin revelam coletivamente os mecanismos matizados que têm impulsionado o seu aumento para os 100.000 dólares. O modelo de custos de produção estabelece um preço mínimo claro que reflete o papel crítico da economia de mineração e da escassez pós-halving. Entretanto, o modelo stock-to-flow capta as dinâmicas da oferta de Bitcoin como uma forte correlação entre o aumento da escassez e o aumento dos preços. A Lei de Metcalfe demonstra o poder dos efeitos de rede, com o crescimento exponencial da base de utilizadores a traduzir-se diretamente em valor de mercado, enquanto que o modelo TAM alarga a perspetiva para situar a Bitcoin no panorama mais vasto do mercado global de ativos. Estes enquadramentos, quando complementados por ferramentas comportamentais como o MVRV, oferecem uma perspetiva completa para avaliar a trajetória da Bitcoin e a sustentabilidade do seu crescimento.
A convergência destes modelos indica uma base sólida para os atuais níveis de preços da Bitcoin e para o seu potencial de expansão. Ao alinhar a avaliação a longo prazo com o sentimento do mercado a curto prazo, estes conhecimentos realçam o papel evolutivo da Bitcoin como reserva de valor, garantia digital e inovação financeira. Quer seja impulsionada pela escassez, adoção ou mudanças macroeconómicas, a ascensão da Bitcoin sublinha a sua crescente importância no ecossistema financeiro global, tornando os seus próximos marcos tão credíveis como atrativos.
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