Valor e preço do Ethereum (Parte 2)

Na parte 1discutimos os fatores determinantes do conceito de dinheiro e em que medida o Ethereum cumpre estes requisitos. Agora, vamos explorar a parte mais complexa - a avaliação.

Ainda não descobrimos o modelo de avaliação ideal para as criptomoedas. Os modelos em vigor são meras adaptações dos mercados tradicionais, que possuem características significativamente diferentes e muito menos variáveis do que o dinâmico espaço digital. Esta é apenas uma tentativa de quantificar o potencial de crescimento do Ethereum, a segunda maior criptomoeda em termos de capitalização de mercado e o token nativo da blockchain com maior aplicação.

O Ethereum e a Bitcoin têm uma natureza diferente

A maioria dos modelos de avaliação existentes discute os métodos para avaliar a Bitcoin. Qual é o motivo por detrás desta escolha? Para começar, a Bitcoin tem a distinção de ser uma das primeiras criptomoedas, garantindo uma grande quantidade de dados que estão disponíveis e são suficientes para esta tarefa. Para além disso, a sua oferta limitada de 21.000.000 de unidades, semelhante à dinâmica da escassez do ouro e de certas ações, reforça a aplicabilidade dos modelos estabelecidos. No entanto, tal como o ouro, a Bitcoin serve mais como um método de armazenamento de valor (destaca-se o uso do termo, mais como), uma vez que Satoshi concebeu a arquitetura central da blockchain da Bitcoin com o objetivo específico de criar uma versão puramente ponto a ponto do dinheiro eletrónico, o que resultou no seu desempenho e adaptabilidade mais baixos.

Entretanto, o Ethereum foi concebido como uma blockchain para aplicações desde o início. Possui uma funcionalidade de smart contracts incorporada, capaz de processar um número maior de transações por segundo, permitindo aos programadores criar facilmente e acomodar aplicações versáteis. Todos os utilizadores do Ethereum têm de pagar pelas suas atividades (gas fee) com ETH, o que explica a correlação entre as oscilações de preço do ETH e a expansão do ecossistema Ethereum. Já para não falar da camada 2, bridges, oráculos e várias entidades externas que utilizam a blockchain Ethereum.

Avaliar o Ethereum costumava ser mais complicado do que a Bitcoin devido ao mecanismo inflacionário de oferta do ETH. Felizmente ocorreu a Merge, com um dos seus aspetos mais importantes sendo a redução da emissão diária de ETH. Espera-se que esta alteração simplifique o processo de avaliação no futuro. Dado que a volatilidade de 30 dias do Ethereum atingiu o seu ponto mais baixo da história em 6 de junho de 2023, e a sua volatilidade de 90 dias em 27 de junho de 2023, é certamente mais razoável prever os preços do ETH através de dados a partir da "Merge".

É importante salientar que estamos prestes a entrar no domínio das hipóteses ideais, onde muitos fatores são simplificados ou excluídos para tornar plausíveis os seguintes modelos de avaliação (Resumo: não leve estas considerações demasiado a sério). Todos os preços mencionados a seguir serão indicados em USD.

Procura e oferta:

A lei da economia da procura e oferta explica os motivos e as formas como mudam os preços de um ativo, produto ou serviço. Em teoria, existem três casos em que os preços sobem: quando a procura é constante e a oferta diminui, quando a oferta é constante e a procura aumenta e, compreensivelmente, quando a oferta diminui e a procura aumenta simultaneamente. Dado que a volatilidade dos preços do ETH atingiu mínimos históricos, tentaremos explicar o potencial de crescimento desta moeda primeiro através das teorias de procura e oferta.

Podemos calcular imediatamente a elasticidade da procura utilizando a oferta em circulação e os preços do Ethereum. A variação percentual no preço do ETH foi de 31,39% (de 1.472 em 16 de setembro de 2022, para 1.934,05 em 1 de julho de 2023), enquanto a variação na oferta em circulação da moeda foi de -0,24%. Estes dados podem ser traduzidos para um valor absoluto de 0,01 para a elasticidade do preço, indicando uma procura quase constante por ETH, independentemente das ações das forças de mercado.

A maior taxa de deflação diária anualizada do fornecimento de Ethereum de 16 de setembro de 2022 a 1 de julho de 2023 é de 3,9%. Durante o mesmo período, os preços tenderam a aumentar paralelamente a esta taxa, como ilustrado no gráfico abaixo. Utilizando a linha de tendência como o "melhor palpite", há uma forte possibilidade do preço do ETH atingir o intervalo de preço de 3.800 a 4.000. Como a variação da oferta foi inferior a 0 (deflacionária) em 194 dos 289 dias desde a Merge, ou seja, dois terços do período em causa, temos 67% de certeza desta estimativa.

Assumindo que a procura se mantém igual, o preço do ETH deveria duplicar se a oferta fosse reduzida para metade, certo? Infelizmente, este caso é demasiado difícil de concretizar. Seria necessário um mínimo de 14 anos (assumindo uma melhor estimativa de uma redução de 5% na oferta em cada ano) para que a oferta do ETH caísse de cerca de 120 milhões para 60 milhões. Uma vez que a maioria dos investidores tem como objetivo maximizar a rentabilidade num período de tempo mais curto, é prudente eliminar este cenário da nossa lista de casos potenciais.

No que diz respeito à procura, o valor total bloqueado (TVL) e o volume on-chain parecem ser duas escolhas razoáveis. O TVL é mais fiável, uma vez que sofre consideravelmente menos oscilações do que a outra métrica. O volume on-chain está sujeito a variações causadas por causas transitórias, tais como um aumento de utilizadores à procura de airdrops, pelo que o seu impacto nos preços do ETH deverá ser relativamente menor (veja a linha de tendência quase horizontal).

Os gráficos acima permitem-nos ter uma ideia geral de como a oferta, o TVL e o volume on-chain podem afetar os preços do ETH. Tentaremos agora criar um modelo de regressão para descrever a relação entre uma variável de resposta, neste caso o preço do ETH, e as três métricas acima mencionadas como variáveis explicativas. Em termos simples, chegou o momento para ver quanto muda o preço do ETH de acordo com cada previsão.

Referência: Bitget Academy

Este é um resumo do nosso modelo. As estatísticas indicam que este é um modelo razoável, pelo que a previsão do preço do ETH pode ser formulada da seguinte forma:

- A data e a oferta são indicadores mais fiáveis, enquanto o volume on-chain é o fator menos significativo.

- A oferta e o volume on-chain estão negativamente correlacionados com o preço do ETH

- O preço do ETH aumenta quando o TVL sobe

- O preço do ETH aumenta todos os dias

Existem alguns períodos de sobreposição entre o preço do ETH previsto (ajuste de preço) e o preço real do ETH. O gráfico de ajuste de preço é semelhante à linha de tendência do preço do ETH. É de salientar que este modelo não tem em conta eventos como a queda da FTX em novembro de 2022 ou a atualização Shapella em abril de 2023 e, por conseguinte, os valores são diferentes.

Se concordarmos que este modelo é suficientemente bom para uma estimativa aproximada do preço do ETH, podemos fazer algumas projeções para os preços do ETH da seguinte forma:

Embora o volume on-chain e os preços do ETH pareçam divergir, continuamos a considerá-lo como uma medida da procura, embora possa não ser totalmente fiável. Para atingir uma taxa de deflação diária anualizada da oferta de ETH que aumente anualmente e atinja um pico de 3,9% no final de 2030 (a partir de 1 de julho de 2023), está prevista uma taxa de aceleração de 0,6. Do mesmo modo, uma taxa de depreciação de 0,1 é considerada razoável tanto para o TVL como para o volume on-chain do Ethereum, tendo em conta a evolução das blockchains existentes e potenciais de camada 1. Mesmo ao fazer uma suposição ousada de uma taxa de depreciação de 0,5 para o volume on-chain do Ethereum, o preço nominal projetado do ETH para 2030 seria de 112.046.

Essencialmente, 2023 provou ser um ano positivo para o Ethereum, com o seu preço a subir de 1.196,61 em 1 de janeiro de 2023, para 1.934,05 em 1 de julho de 2023. Se o ETH conseguir manter esta taxa de crescimento, o valor projetado resultante irá ultrapassar os valores obtidos a partir da métrica procura/oferta. Esta projeção produziria um ROI ajustado à inflação de 104,1%, pressupondo uma variação anual do CPI de 2%. A previsão mais segura situa-se em 2.164 no final de 2030, o que equivale a um ROI de 11,9%, ou um ROI ajustado à inflação de 2,3%.

A lei de Metcalfe aplicada ao Ethereum

A premissa da lei de Metcalfe reside na previsão de que o valor de um produto ou serviço localizado no centro de uma rede aumentará através das operações da rede. O Ether serve como base para todas as atividades na blockchain Ethereum, o que implica que deve haver um certo nível de correlação entre o preço ou a capitalização de mercado do ETH (que representa o valor da blockchain) e a sua base de utilizadores. Em seguida, podemos tentar aplicar a lei de Metcalfe para calcular uma previsão de preços ETH.

A questão reside em determinar um indicador adequado para representar os utilizadores do Ethereum. Para esse fim, utilizamos os endereços ativos diários e as transações diárias, com uma inclinação natural para o primeiro indicador. Mais uma vez, utilizamos a análise de regressão para ajustar a curva de Metcalfe a cada métrica, mas desta vez num período alargado de 5 anos.

Ao utilizar o coeficiente de determinação como a estatística chave para avaliar a eficácia deste modelo, podemos concluir que nem os endereços ativos diários (46,7%) nem as transações diárias (52,2%) servem como indicadores de previsão fiáveis para os preços do ETH. Assim sendo, é provável que as nossas projeções de preços ETH sejam menos fiáveis do que as projeções baseadas na dinâmica da procura e oferta.

A estimativa do justo valor do Ethereum quando se utilizam os endereços ativos diários (Met Active) está muito próxima do valor de mercado real da moeda, enquanto que ao utilizar as transações diárias como proxy para o utilizador (Met Tx) a estimativa produz um valor significativamente mais elevado. A partir de 1 de julho de 2023, o Met Active e o Met Tx são 27,5% e 629% superiores ao valor de mercado do Ethereum, o que sugere uma margem considerável para o crescimento dos preços.

Entre 2021 e junho de 2022, o preço do Ethereum estava sobrevalorizado em relação ao Met Active. Durante esse período, tiveram lugar numerosos acontecimentos significativos: O preço da Bitcoin atingiu o seu máximo histórico de quase 70.000 em novembro de 2021, o NFT do Beeple intitulado "Everydays: the First 5000 Days" foi vendido numa das principais casas de leilões, a Christie's, como o NFT mais caro da história e tornou-se na terceira obra mais cara de um artista vivo alguma vez vendida em leilão por uns impressionantes 38.525 ETH ou, na altura, 69,3 milhões de dólares. Para além disso, estavam em curso os preparativos para a Merge do Ethereum prevista para 2022. O aumento do valor de mercado do Ethereum é, portanto, adequadamente explicado por um aumento significativo da atividade de transação, que é proporcional ao rácio entre o volume on-chain e o valor Met Active.

Se considerarmos qualquer um dos valores Metcalfe como o verdadeiro valor do Ethereum e assumirmos uma taxa de deflação anual da oferta da moeda de 0,3%, o preço futuro do ETH pode variar de 2.520 a 14.405 até ao ano de 2030, com os respetivos ROIs a serem 30,3% e 645%, respetivamente. Dada a taxa de eficácia do Met Active e do Met Tx em cerca de 50%, seria mais prudente confiar na previsão baseada no preço atual do ETH (1.934 em 01 de julho de 2023) e sua taxa de crescimento desde a Merge (40% ao ano), que produz um ROI ajustado pela inflação de 37,25% ou um retorno nominal de 12,45 vezes num período de 7 anos.

Conclusão

Vamos rever o conceito de procura não elástica de ETH, que é um resultado direto da Merge do Ethereum. Nenhum dos indicadores de previsão (oferta, TVL, volume on-chain, endereços ativos diários ou transações diárias) pode oferecer uma projeção robusta para os preços reais do ETH. Quer se considere a taxa de crescimento desde depois da Merge ou na primeira metade de 2023, é altamente provável que os preços do Ethereum continuem a apresentar uma tendência ascendente consistente, o que pode ser atribuído à crescente procura do Ethereum como a principal alternativa à BTC e ao seu estatuto de moeda mais utilitária. Uma vez que a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA exclui sempre o ETH dos seus processos relacionados com criptomoedas, tendo em conta os pedidos para ETFs Ethereum à espera de serem aprovados, e considerando a carteira Ethereum de 2,8 milhões de dólares do ex-presidente dos EUA, Trump, torna-se evidente que o Ethereum tem amplas justificações para ser considerado a escolha mais adequada para a adoção generalizada. Ou a segunda escolha mais adequada se for um maximalista da Bitcoin.

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