SignalPlus Macro Analysis: ФРС находится в дилемме

Оригинальное название: "SignalPlus Macro Analysis Special Edition: Dilemma"

Источник: SignalPlus

Ситуация в ФРС, безусловно, более сложная.

Рынок столкнулся с недружественными данными по инфляции, особенно с данными по CPI в среду. Цены на основные товары движутся в нежелательном направлении. В марте как общий CPI, так и основной CPI выросли на 0,4% месяц к месяцу. Годовая ставка роста CPI выросла с прошломесячных 3,2% до 3,5%. Годовая ставка роста основного CPI осталась на уровне 3,8%, из которых энергия выросла на 1,1%, услуги на 0,5%, а аренда на 0,4%. Супер основной CPI снова вырос на 0,65% месяц к месяцу.

Это уже третий раз подряд, когда основной CPI превышает ожидания, что делает практически невозможным использование ФРС "постепенного замедления инфляции" для поддержки своих трех снижений ставок в точечном графике. С учетом того, что рынок (за исключением акций) в основном высказал недоверие в поворот Пауэлла к голубой политике, ставка 1 год 1 год выросла на +45 базисных пунктов за последние несколько торговых сессий, вероятность снижения ставок в июне упала до примерно 22%, а доллар укрепился по отношению к большинству валют.

К счастью для рыночных рисков, данные по PPI вчерашнего дня были более мягкими, при этом как общий, так и основной PPI выросли на 0,2% месяц к месяцу в марте, впоследствии увеличившись на 0,6% и 0,3% соответственно в феврале. Однако, несмотря на то, что общая годовая ставка роста резко снизилась с 11,7% в марте 2022 года, годовая ставка роста в 2,1% в марте все еще движется в неправильном направлении по сравнению с 1,6% в феврале, представляя некоторые вызовы для повествования о замедлении инфляции.

Citi и Cleveland оценивают, что предпочтительный показатель ФРС - основной показатель PCE, основанный на элементах CPI/PPI, увеличится на 0,26% месяц к месяцу в марте, аналогично темпу февраля, при этом годовая ставка все еще ожидается снизиться с 2,8% до 2,7% из-за базовых эффектов и состава индекса, при этом ожидается, что основные услуги за исключением жилья вырастут на 0,29% месяц к месяцу, в то время как супер основной CPI ожидается останется неизменным на уровне 0,65% месяц к месяцу.

Как и ожидалось, чиновники ФРС активно отступают от ранее сделанных замечаний о замедлении инфляции, причем Коллинс из Бостонской ФРС говорит: "это может занять больше времени, чем ожидалось", и говорит: "CPI первого квартала был выше, чем я ожидал".

Баркин из ФРС Ричмонда сказал, что он хочет увидеть больше "широких признаков замедления инфляции, а не только инфляцию товаров", после того как супер основная инфляция по услугам значительно превысила ожидания в первом квартале. Наконец, Уильямс из Нью-Йоркской ФРС сказал в ходе вопросов и ответов, что "снижение ставок не кажется неминуемым", предполагая, что "есть определенные сценарии, когда нам нужны более высокие ставки, но это, на мой взгляд, не является базовым сценарием".

Вероятность снижения ставок в июне снизилась до 22,5%, при этом ценообразование теперь отражает менее 2 полных годовых снижения ставок. Кроме того, ситуация становится более сложной из-за времени проведения заседаний ФРС в оставшейся части года.

· Июнь: Низкая вероятность снижения ставок

· Июль: Нет сводки экономических прогнозов (менее важное заседание, вероятно, сохранит тот же ритм, что и в июне)

· Сентябрь: Последнее заседание перед выборами

· Ноябрь: Через несколько дней после выборов в США

Как мы видели, если ФРС пропустит одно из собраний, это может вызвать значительные изменения в рыночной динамике.

Если ФРС не снизит ставки в июне (в настоящее время всего 22% вероятности снижения ставки), то они вряд ли сделают это и в июле (вероятность 32%), так как на июльском заседании не публикуется Сводка экономических прогнозов и оно в целом менее важно, если данные не изменятся значительно в благоприятном направлении в течение месяца. Следующее заседание состоится в сентябре, когда в США будет в самом разгаре президентская кампания, и на ФРС будет оказываться большое политическое давление не проявлять чрезмерную благосклонность к какому-либо кандидату. Кроме того, базовый эффект во второй половине этого года менее благоприятен, чем во второй половине 2023 года, и инфляция может столкнуться с большими трудностями. Остается только ноябрьское заседание, которое состоится через несколько дней после выборов. Представьте, если бы ФРС весь год ничего не делала, но решила бы снизить процентные ставки через два дня после выборов (с шансом на победу Трампа), как бы обсуждали это СМИ и теоретики заговора? Несомненно, ФРС попала в трудное положение.

Также облигационный рынок выразил более интенсивную реакцию, с доходностью по 2-летним облигациям, быстро приближающейся к 5%, и доходностью по 10-летним облигациям, превышающей 4,50%. Аукцион 10-летних государственных облигаций в среду был очень плохим, с 3,1 базисным пунктом в хвосте и коэффициентом покрытия всего лишь 2,34x. Соотношение подписки прямых заявок также достигло самого низкого уровня за 2,5 года, всего 14,2%, в то время как доля дилеров была намного больше.

Вчерашний аукцион 30-летних облигаций немного улучшился, но все равно показал слабые результаты, с хвостом в 1 базисный пункт, слабыми коэффициентами покрытия, слабым участием прямых заявок и выделением дилерам 17%, что выше среднего уровня в 14%.

Облигации показывают снижение с начала года, с RSI начинающим входить в зону перепроданности (цена), но учитывая высокую инфляцию и проблемы у ФРС, инвесторы понятно меньше оптимистичны по продолжительности вложений.

Несмотря на мрачный прогноз, есть один класс активов, который всегда умудрялся преодолевать трудности и продолжать возвращаться. В то время как акции изначально были разочарованы ожиданиями снижения ставок, внимание быстро вернулось к принципу "хорошие новости - это хорошо", и акции практически полностью восстановили свои потери после публикации данных.

Превосходство SPX почти над каждым классом активов (за исключением, возможно, криптовалют) привело к тому, что его неявная доходность по сравнению с государственными облигациями достигла самого низкого уровня за почти 20 лет, но это не остановило инвесторов в акции, и на данный момент нет признаков системного риска.

Подобное явление происходит и на рынке корпоративных облигаций, где ожидания более медленного сокращения количества (сокращения баланса) привели к увеличению покупок корпоративных облигаций, что поддерживает высокие разрывы по инвестиционному качеству облигаций на исторически низких уровнях.

По важному вопросу о том, когда повышение процентных ставок повлияет на акции, Citi провел анализ, они изучили предыдущие "хокианские" сценарии и пришли к выводу, что мы все еще на некотором расстоянии (~40–50 базисных пунктов) от того, чтобы текущие изменения ставок оказали негативное воздействие на фондовый рынок. Инвесторы также считают этот сценарий маловероятным, они уверены, что ФРС останется возвратно-действующей

При сильном росте и инфляции вряд ли можно представить, что они полностью исключат все подразумеваемые снижения ставок, поэтому инвесторы предпочитают продолжать сосредотачиваться на корпоративной прибыли (скоро появится), экономическом росте (сильном) и дружественных комментариях от ФРС для поддержки продолжения высокого настроения на фондовом рынке. Из текущей ситуации кажется, что при сохранении текущей экономической траектории фактическое снижение ставок будет лишь дополнительным позитивом.

Что касается криптовалют, цены на BTC продолжают колебаться в районе 70 000, и некоторые быки застраховались и зафиксировали прибыль, поскольку основные валюты не смогли резко прорваться вверх. С приближением халвинга притоки в ETF замедлились, и рыночное настроение также относительно подавлено. Ожидается больше консолидации.

Оригинальная ссылка

欢迎加入律动 BlockBeats 官方社群：

Telegram 订阅群： https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流群： https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 官方账号： https://twitter.com/BlockBeatsAsia