Анализ последних рекомендаций по заимствованиям TBAC

Это отрывок из информационного бюллетеня Forward Guidance. Чтобы прочитать полные выпуски, подпишитесь .

Пару лет назад ежеквартальные объявления о рефинансировании (QRA) от Консультативного комитета по заимствованиям Казначейства (TBAC) были сухими и скучными встречами, на которые обращали внимание только такие зануды, как я. TBAC консультирует Казначейство по стратегии выпуска долговых обязательств на предстоящий квартал. 

Однако с тех пор, как ставки перестали быть нулевыми, а фискальные дефициты взорвались, участники рынка начали внимательно следить за тем, как правительство финансирует себя. Предложение и спрос являются движущими силами доходности казначейских облигаций США. Поэтому, если на длинный конец кривой доходности поступает больше предложения, это будет иметь ощутимое влияние на рыночные цены. 

На этой неделе мы получили последний QRA перед выборами. С оговоркой, что все, что будет после января 2025 года, предполагает продолжение той же администрации, давайте разберемся, что мы узнали из отчета!

Количество выпускаемого долга

Первая половина QRA поступила в понедельник, когда мы получили обновление о количестве долга, которое Казначейство планирует выпустить в предстоящем квартале.

Казначейство ожидает следующее: 

За октябрь – декабрь 2024 года:

• Снижение счета Казначейства (TGA) с текущих $886 миллиардов до $700 миллиардов.
• В этот период Казначейство планирует выпустить $546 миллиардов в чистом выпуске.

За январь – март 2025 года:

• Целевой баланс TGA в размере $850 миллиардов, что выше по сравнению с предыдущим кварталом, который предполагает $700 миллиардов.
• Чистое заимствование в размере $823 миллиардов. 

Эти цифры отражают значительное увеличение планируемого выпуска долга на следующие пару кварталов — увеличение на $277 миллиардов. При этом снижение баланса TGA объясняет $150 миллиардов этой маржинальной потребности.  

Состав выпускаемого долга

Настоящая суть QRA заключается в том, чтобы получить представление о профиле сроков погашения выпускаемого долга (по сути, сколько каждой срочности составит общие суммы заимствований).

Мы можем увидеть состав долга на следующие два квартала ниже:

Несколько ключевых моментов:

• Министр финансов Джанет Йеллен заявила, что в ближайшие кварталы не планируется изменений в составе долгосрочных выпусков. Таким образом, объем выпуска для всего, что превышает один год, останется постоянным. 
• Это означает, что если потребности в заимствованиях увеличатся, то выпуск краткосрочных облигаций (T-bills) должен будет взять на себя эту роль. 
• Из-за предстоящего сокращения TGA до 700 миллиардов долларов, а затем увеличения до 850 миллиардов долларов, потребуется значительное увеличение выпуска краткосрочных облигаций для финансирования Казначейства.

Когда мы смотрим на долю общего чистого выпуска в последние кварталы, которая приходится на краткосрочные облигации, мы получаем следующее:

Стоит отметить, что Казначейство прогнозирует увеличение доли с 13% до 45%. Это примечательно, так как исторически Казначейство стремится к долгосрочному среднему значению в 15% - 20% от общего долга, приходящегося на краткосрочные облигации. Признавая, что это 45% вероятно является исключением, которое будет исправлено во втором квартале 2025 года, когда поступят налоговые поступления и снизят необходимость в краткосрочных облигациях для покрытия выпуска.

Тем не менее, с общим объемом долга Казначейства, уже превышающим верхний предел их целевого диапазона в 22%, возникает вопрос, как долго можно избегать удивления рынков с помощью длительности:

Начните свой день с лучших крипто-инсайтов от Дэвида Канеллиса и Кэтрин Росс. Подпишитесь на Empire newsletter.

Исследуйте растущее пересечение между криптовалютой, макроэкономикой, политикой и финансами с Беном Страком, Кейси Вагнером и Феликсом Жовеном. Подпишитесь на Forward Guidance newsletter.

Получайте альфу прямо в свой почтовый ящик с 0xResearch newsletter — рыночные новости, графики, идеи для торговли, обновления по управлению и многое другое.

Lightspeed newsletter — все о Solana, в вашем почтовом ящике, каждый день. Подпишитесь на ежедневные новости Solana от Джека Кубинека и Джеффа Албуса.