Giá trị và giá của Ethereum (Phần 2)

TrongPhần 1, chúng ta đã thảo luận về các yếu tố quyết định của tiền tệ và việc Ethereum đáp ứng các yêu cầu này ở mức độ nào. Bây giờ, hãy đi sâu vào phần phức tạp - định giá.

Chúng ta vẫn chưa có mô hình định giá tối ưu cho tiền điện tử. Các mô hình thịnh hành được điều chỉnh từ các mô hình của thị trường truyền thống với các đặc điểm rất khác và ít biến số hơn nhiều so với không gian kỹ thuật số năng động. Đây là nỗ lực nhằm định lượng tiềm năng tăng trưởng của Ethereum, tiền điện tử lớn thứ hai theo vốn hóa thị trường và token gốc của blockchain ứng dụng lớn nhất.

Ethereum và Bitcoin khác nhau về bản chất

Hầu hết các mô hình định giá hiện tại thảo luận về các phương pháp để định giá Bitcoin. Lý do đằng sau đó là gì? Đầu tiên, Bitcoin khác biệt ở chỗ đồng tiền điện tử này là một trong những loại tiền điện tử sớm nhất, đảm bảo dữ liệu đầy đủ và khả dụng. Ngoài ra, Bitcoin có nguồn cung hạn chế là 21,000,000 đơn vị, tương tự như động lực khan hiếm của vàng và một số cổ phiếu nhất định, làm tăng thêm trọng số cho khả năng ứng dụng của các mô hình đã được thiết lập. Tuy nhiên, giống như vàng, Bitcoin không chỉ là một kho lưu trữ giá trị (Bitcoin có nhiều vai trò hơn) bởi vì Satoshi đã thiết kế kiến trúc cốt lõi của blockchain Bitcoin với mục đích cụ thể là tạo ra một phiên bản tiền điện tử hoàn toàn ngang hàng, do đó thông lượng và khả năng thích ứng thấp hơn.

Trong khi đó, Ethereum được hình thành như một blockchain ứng dụng ngay từ đầu. Ethereum có hợp đồng thông minh tích hợp với khả năng xử lý số lượng giao dịch mỗi giây cao hơn, cho phép các nhà phát triển tạo ra các ứng dụng linh hoạt một cách dễ dàng và phù hợp. Mỗi người dùng Ethereum phải trả tiền cho các hoạt động của họ (phí gas) bằng ETH, giải thích lý do tại sao thay đổi giá ETH và việc mở rộng hệ sinh thái Ethereum có mối tương quan với nhau. Chưa kể L2, cầu nối, oracle và các thực thể bên ngoài khác nhau tận dụng blockchain Ethereum.

Định giá ethereum từng phức tạp hơn Bitcoin do cơ chế lạm phát của nguồn cung ETH. May mắn là The Merge đã diễn ra với mục tiêu chính là giảm phát hành ETH mỗi ngày. Sự thay đổi này được kỳ vọng sẽ giúp quá trình định giá trở nên đơn giản hơn trong tương lai. Biến động của Ethereum trong 30 ngày đạt mức thấp nhất trong lịch sử vào ngày 06 tháng 6 năm 2023 và biến động trong 90 ngày vào ngày 27 tháng 6 năm 2023, dự đoán giá ETH bằng cách sử dụng dữ liệu sau khi "The Merge" diễn ra chắc chắn sẽ hợp lý hơn.

Lưu ý là chúng ta sắp tìm hiểu về lĩnh vực giả định tối ưu, trong đó nhiều yếu tố được đơn giản hóa hoặc loại bỏ để hợp lý hóa các mô hình định giá (Tóm lại, chỉ nên tham khảo). Tất cả các mức giá được đề cập sau đây sẽ được ký hiệu bằng USD.

Cung và Cầu

Quy luật kinh tế Cung và Cầu nói về lý do và cách thức giá của một tài sản, sản phẩm hoặc dịch vụ thay đổi. Về lý thuyết, có ba kịch bản giá tăng: khi cầu không đổi và cung giảm, khi cung không đổi và cầu tăng, và khi cung giảm và cầu tăng đồng thời. Do biến động giá ETH đã đạt mức thấp kỷ lục, chúng tôi sẽ cố gắng giải thích tiềm năng tăng trưởng của đồng tiền này bằng cách sử dụng lý thuyết cung và cầu trước tiên.

Chúng ta có thể tính ngay được hệ số co giãn của cầu bằng cách sử dụng nguồn cung lưu hành và giá của Ethereum. Biến động giá ETH là 31.39% (từ 1,472 vào ngày 16 tháng 9 năm 2022, lên 1,934.05 vào ngày 01 tháng 7 năm 2023), trong khi thay nguồn cung lưu hành của đồng tiền này biến động -0,24%. Điều đó có nghĩa là giá trị tuyệt đối của độ co giãn giá là 0.01, cho thấy nhu cầu ETH gần như không đổi bất kể hành động của các nguồn lực thị trường.

Tỷ lệ giảm phát hàng ngày niên độ cao nhất của nguồn cung Ethereum từ ngày 16/9/2022 đến ngày 01/07/2023 là 3.9%. Trong cùng khoảng thời gian, giá có xu hướng tăng đồng thời với tỷ lệ này, như được minh họa trong biểu đồ dưới đây. Sử dụng đường xu hướng làm "dự đoán tốt nhất", có khả năng cao là giá ETH có thể đạt phạm vi từ 3,800 đến 4,000. Vì sự thay đổi nguồn cung thấp hơn 0 (giảm phát) vào ngày 194 trong số 289 ngày (2/3 thời gian) kể từ The Merge, ước tính này có thể chắc chắn 67%.

Giả sử nhu cầu vẫn giữ nguyên, giá ETH sẽ tăng gấp đôi nếu nguồn cung giảm một nửa, đúng không? Thật không may, kịch bản đó quá khó để xảy ra. Sẽ cần tối thiểu 14 năm (giả sử ước tính rằng nguồn cung giảm 5% mỗi năm) để nguồn cung ETH giảm từ 120 triệu CA xuống còn 60 triệu CA. Vì hầu hết các nhà đầu tư đều hướng đến lợi nhuận tối đa trong khung thời gian ngắn hơn, bạn nên thận trọng khi loại bỏ kịch bản này khỏi danh sách các trường hợp tiềm năng của chúng tôi.

Khi nói đến nhu cầu, Tổng giá trị bị khóa (TVL) và khối lượng trên chuỗi dường như là hai lựa chọn hợp lý. TVL đáng tin cậy hơn vì chịu ít biến động hơn đáng kể so với các chỉ số khác. Khối lượng trên chuỗi có thể thay đổi do các nguyên nhân nhất thời gây ra như dòng người tìm kiếm airdrop, và do đó tác động của nó đối với giá ETH sẽ tương đối nhỏ hơn (xem đường xu hướng gần ngang).

Các biểu đồ trên cho phép chúng ta hiểu rộng hơn về cách nguồn cung, TVL và khối lượng trên chuỗi có thể ảnh hưởng đến giá ETH. Bây giờ chúng ta sẽ cố gắng xây dựng một mô hình hồi quy, mô tả mối quan hệ giữa một biến phụ thuộc, ở đây là giá ETH và ba số liệu được đề cập ở trên dưới dạng các biến giải thích. Nói đơn giản, chúng ta cần xem giá ETH thay đổi bao nhiêu khi mỗi công cụ dự đoán thay đổi.

Nguồn: Bitget Academy

Đây là bản tóm tắt của mô hình của chúng tôi. Các số liệu thống kê chỉ ra rằng đây là một mô hình hợp lý, do đó dự đoán giá ETH có thể được xây dựng như sau:

• Ngày và nguồn cung là các chỉ số đáng tin cậy hơn, trong khi khối lượng trên chuỗi là yếu tố ít quan trọng nhất.

• Nguồn cung và khối lượng trên chuỗi có tương quan nghịch với giá ETH

• Giá ETH tăng khi TVL tăng

• Giá ETH tăng mỗi ngày

Có một số khoảng thời gian trùng lặp giữa giá ETH dự đoán (giá fit) và giá ETH thực tế, và biểu giá fit gần giống như đường xu hướng giá ETH. Lưu ý rằng mô hình này không tính đến các sự kiện như FTX sụp đổ vào tháng 11/2022 hoặc nâng cấp Shapella vào tháng 4/2023, do đó các giá trị khác nhau.

Nếu đồng ý rằng mô hình này đủ tốt để ước tính gần đúng giá của ETH, chúng ta có thể đưa ra một số dự đoán về giá ETH như sau:

Dù khối lượng trên chuỗi và giá ETH dường như khác nhau, chúng ta vẫn coi đó là thước đo nhu cầu, dù có thể không hoàn toàn đáng tin cậy. Để đạt được tỷ lệ giảm phát hàng ngày niên độ của nguồn cung ETH tăng mỗi năm và đạt mức cao nhất là 3.9% vào cuối năm 2030 (tính đến ngày 01 tháng 7 năm 2023), tốc độ tăng tốc dự kiến là 0.6. Tương tự, tỷ lệ khấu hao 0.1 được coi là hợp lý cho cả TVL và khối lượng trên chuỗi của Ethereum khi xét đến sự phát triển của các blockchain L1 mới hiện có và tiềm năng. Ngay cả khi đưa ra giả định táo bạo về tỷ lệ khấu hao 0.5 cho khối lượng trên chuỗi của Ethereum, giá ETH danh nghĩa dự kiến cho năm 2030 sẽ là 112,046.

Về bản chất, năm 2023 đã chứng minh là một năm tích cực đối với Ethereum khi giá tăng từ 1,196.61 vào ngày 01/01/2023 lên 1,934.05 vào ngày 01/07/2023. Nếu đồng tiền có thể duy trì tốc độ tăng trưởng này, giá trị dự kiến sẽ vượt giá trị thu được từ các số liệu cung/cầu. Dự báo này sẽ mang lại ROI được điều chỉnh theo lạm phát là 104.1%, giả sử thay đổi CPI hàng năm là 2%. Đặt cược an toàn nhất là 2,164 vào cuối năm 2030, tương đương với ROI là 11.9%, hoặc ROI được điều chỉnh theo lạm phát là 2.3%.

Định luật Metcalfe áp dụng cho Ethereum

Tiền đề của định luật Metcalfe là dự đoán rằng giá trị của một sản phẩm hoặc dịch vụ nằm ở cốt lõi của mạng sẽ tăng lên thông qua các hoạt động mạng. Đồng Ether đóng vai trò là nền tảng cho tất cả các hoạt động trên chuỗi khối Ethereum, ngụ ý rằng phải có một mức độ tương quan giữa giá hoặc vốn hóa thị trường của ETH (đại diện cho giá trị của blockchain) và cơ sở người dùng của nó. Sau đó, chúng ta có thể thử áp dụng định luật Metcalfe để dự báo giá ETH.

Vấn đề nằm ở việc xác định một chỉ số phù hợp để đại diện cho người dùng Ethereum. Chúng tôi thử nghiệm với các địa chỉ hoạt động hàng ngày và các giao dịch hàng ngày, với xu hướng tự nhiên cho các địa chỉ hoạt động hàng ngày. Một lần nữa, chúng tôi sử dụng phân tích hồi quy để phù hợp với đường cong của Metcalfe cho từng số liệu nhất định, nhưng lần này trong khung thời gian 5 năm kéo dài.

Bằng cách sử dụng hệ số xác định làm thống kê chính để đánh giá hiệu quả của mô hình này, có thể kết luận rằng cả địa chỉ hoạt động hàng ngày (46.7%) và giao dịch hàng ngày (52.2%) đều không đóng vai trò là yếu tố dự đoán giá ETH đáng tin cậy. Trong trường hợp này, dự báo giá ETH của chúng tôi có thể sẽ kém tin cậy hơn so với các dự báo dựa trên động lực cung và cầu.

Sử dụng các địa chỉ hoạt động hàng ngày (Met Active) để ước tính giá trị hợp lý cho Ethereum là rất phù hợp với vốn hóa thị trường thực tế của đồng tiền này, trong khi ước tính giá trị sẽ cao hơn đáng kể khi sử dụng các giao dịch hàng ngày làm proxy người dùng (Met Tx). Tính đến ngày 01 tháng 7 năm 2023, Met Active và Met Tx cao hơn 27.5% và 629% so với vốn hóa thị trường của Ethereum, cho thấy dư địa tăng giá đáng kể.

Từ năm 2021 đến tháng 6/2022, giá Ethereum được định giá quá cao so với Met Active. Nhiều sự kiện quan trọng đã diễn ra trong khoảng thời gian đó: Giá Bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại là gần $70,000 vào tháng 11/2021, NFT của Beeple có tựa đề "Everydays: the First 5000 Days" được bán tại nhà đấu giá hàng đầu Christie's là NFT đắt nhất trong lịch sử và là tác phẩm đắt thứ ba của một nghệ sĩ còn sống từng được bán đấu giá, với số tiền đáng kinh ngạc là 38,525 ETH, tương đương 69.3 triệu USD vào thời điểm đó. Hơn nữa, công tác chuẩn bị đang được tiến hành cho Ethereum Merge dự kiến vào năm 2022. Do đó, sự gia tăng vốn hóa thị trường của Ethereum được giải thích đầy đủ bởi sự gia tăng đáng kể trong hoạt động giao dịch, tỷ lệ thuận với tỷ lệ giữa khối lượng trên chuỗi và giá trị Met Active.

Nếu chúng ta coi một trong hai giá trị Metcalfe là giá trị thực của Ethereum và giả định tỷ lệ giảm phát hàng năm của nguồn cung đồng tiền này ở mức 0.3%, giá ETH trong tương lai có thể dao động từ 2,520 đến 14,405 vào năm 2030 với ROI tương ứng lần lượt là 30.3% và 645%. Với tỷ lệ hiệu quả của Met Active và Met Tx ở mức khoảng 50%, sẽ thận trọng hơn nếu dựa vào dự báo dựa trên giá ETH hiện tại (1,934 tính đến ngày 01 tháng 7 năm 2023) và tốc độ tăng trưởng của nó kể từ The Merge (40%/năm), tạo ra ROI được điều chỉnh theo lạm phát là 37.25% hoặc lợi nhuận danh nghĩa là 12.45 lần trong khoảng thời gian 7 năm.

Kết luận

Chúng ta hãy xem lại khái niệm về nhu cầu không co giãn đối với ETH, đây là kết quả trực tiếp của Ethereum Merge. Không có yếu tố dự đoán nào (nguồn cung, TVL, khối lượng trên chuỗi, địa chỉ hoạt động hàng ngày hoặc giao dịch hàng ngày) có thể đưa ra dự báo mạnh mẽ cho giá ETH thực tế. Cho dù xem xét tốc độ tăng trưởng kể từ sau The Merge hay trong nửa đầu năm 2023, rất có thể giá Ethereum sẽ tiếp tục thể hiện xu hướng tăng nhất quán, có thể là do nhu cầu ngày càng tăng đối với Ethereum như là giải pháp thay thế hàng đầu cho BTC và vị thế của ETH là đồng tiền tiện dụng nhất. Khi xét đến cách Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) luôn loại trừ ETH khỏi các trường hợp liên quan đến tiền điện tử, các đơn đăng ký Ethereum ETF đang chờ được phê duyệt và ví Ethereum trị giá 2.8 triệu USD của cựu Tổng thống Hoa Kỳ, rõ ràng Ethereum có lý do để được xem là lựa chọn phù hợp nhất cho việc chấp nhận rộng rãi. Hoặc lựa chọn phù hợp thứ hai nếu bạn là người theo chủ nghĩa tối đa hóa Bitcoin.

Bài viết liên quan: Giá trị và giá Bitcoin

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Các thông tin trong bài viết này chỉ nhằm mục đích tham khảo. Bài viết này không cấu thành sự đảm bảo cho bất kỳ sản phẩm và dịch vụ nào được thảo luận hoặc lời khuyên đầu tư, tài chính hoặc giao dịch. Trước khi đưa ra bất kỳ quyết định tài chính nào, bạn nên tìm kiếm lời khuyên từ các chuyên gia.