Nguồn cung tập trung, giá trị L1 bị đánh giá thấp, TON được dự kiến sẽ trở thành sự kiện lớn tiếp theo trong lĩnh vực tiền điện tử

Tiêu đề Gốc: "Tại sao TON có thể là điều tốt nhất kể từ khi có bánh mì cắt lát"

Tác giả: Suy nghĩ của Potato

Dịch: Deep Tide TechFlow

 

So với một số người chơi lâu năm, sự tham gia của tôi trong lĩnh vực DeFi / tiền điện tử đã tương đối ngắn, có lẽ gần hai năm. Trong thời gian này, do sự biến động của DeFi và thị trường tiền điện tử rộng lớn, tôi cảm thấy mình đã già đi 50 tuổi, nhưng tôi cảm thấy mình đã thấy hết. Sự hỗn loạn, cá cược, đòn bẩy, cuộc đấu tranh và sự không hài lòng với đối thủ đang tăng lên, và những thất bại đáng sợ, thanh lý, niềm vui ác ý và những cú lừa/rút tiền tàn nhẫn trên đường đi xuống. Đó là lý do tại sao tôi nghĩ rằng mình rất phù hợp để xuất bản một bản ghi chú theo phong cách tài chính truyền thống này, thảo luận về một loại tiền điện tử có thể thu hút sự quan tâm của một số quản lý quỹ trong khi cũng thu hút nhà đầu tư bán lẻ chỉ muốn tạo ra sự chú ý. Tôi hy vọng tiếp tục tạo ra nhiều bài viết như thế này và tiến hành một số phân tích số học độc lập khi

1) Các lựa chọn tiền điện tử vẫn là điều thú vị, và quan trọng hơn:

2) Nếu tôi nhận thấy sự chú ý không cân đối trên Twitter cho một dự án/trò chơi cụ thể, như đã xảy ra với TON và hệ sinh thái của nó.

Tiền Điện Tử: Miền Tây Hoang Dã của Thị Trường Tài Chính. Rủi ro quá cao nếu không tham gia.

Bài viết này sẽ tập trung vào TON - Mạng Mở, về cơ bản là một tóm tắt về bản chất của dự án blockchain từ nhiều nguồn, bao gồm lịch sử dự án, động lực cung cầu hiện tại, kinh tế token độc đáo và một số quan điểm của riêng tôi từ nhiều góc độ. Bản ghi chú này được viết vào ngày 29 tháng 4, chỉ một tuần trước tin tức chính thức của Pantera về việc mua các token TON bị khóa với giá không được tiết lộ, đánh dấu khoản đầu tư lớn nhất của họ. Mặc dù sự phát triển này thực sự cho thấy rằng đầu tư không còn "bị định giá thấp" một phần nào, tất cả các phân tích vẫn chưa thay đổi do sự phát triển này.

Tóm Tắt Nội Dung

TON là một blockchain chứng minh cổ phần được hỗ trợ gián tiếp bởi Quỹ TON với sự ủng hộ từ Telegram Inc. Nó đạt được khả năng mở rộng theo chiều ngang thông qua một kiến trúc sharding gọi là Infinite Sharding Paradigm và đã đạt hơn 100k giao dịch mỗi giây trong môi trường thử nghiệm (so với 60k của Solana). Xét đến những điểm sau, chúng tôi tin rằng token bản địa trên chuỗi này hiện đang bị định giá thấp.

1. Cung cấp tập trung và giá trị khan hiếm như một L1 tương đối ít sở hữu

2. Chiến lược nhập thị trường rõ ràng và các kênh phân phối xuất sắc

3. Với các chỉ số hiệu suất chính hiện tại (KPI), có một lượng tiềm năng tăng trưởng mới đáng kể

4. Các yếu tố xúc tác cụ thể cho tiền điện tử

Tổng Quan về TON

Lịch Sử TON

TON ban đầu được biết đến với tên gọi Mạng Mở Telegram, với nguồn gốc của nó trở về năm 2018 khi các anh em sáng lập Telegram Pavel và Nikolai Durov bắt đầu khám phá các giải pháp blockchain cho Ứng dụng Telegram Messenger. Trong năm đó, họ đã huy động tổng cộng 1,7 tỷ USD trong đợt phát hành công cộng đầu tiên (ICO) của token TON, tiếp theo là việc phát hành bản trắng của TON và ra mắt mạng thử nghiệm TON đầu tiên vào mùa xuân năm 2019. Sau khi đối mặt với một loạt thách thức về quy định, họ cuối cùng đã bị kiện bởi SEC vào tháng 10 năm 2019 vì tiến hành một đợt phát hành chứng khoán không đăng ký, và Telegram đã đồng ý trả lại tiền của các nhà đầu tư và trả một khoản phạt giải quyết 18,5 triệu USD vào tháng 5 năm 2020.

Mặc dù nhóm Telegram dường như đã ngừng phát triển trên chuỗi, một nhóm phát triển mới đã bắt đầu công việc trên chuỗi. Họ đã phát triển một phiên bản mở rộng của TON, gọi là Free TON, với một cộng đồng độc lập và một quy trình quyết định phân quyền. Free TON không phải là một sản phẩm của Telegram và không có bất kỳ liên kết nào với Telegram hoặc Pavel Durov.

Tập trung vào dự án dưới tên NewTON (sau đó đổi tên thành TON Foundation) và tiếp tục phát triển một cách cần cù, tập trung vào việc duy trì đúng các nguyên tắc thiết kế được đề ra trong bản sách trắng, cụ thể là cấu trúc "blockchain của các blockchain". Trong khi đó, bắt đầu từ năm 2020, tất cả các đồng TON có sẵn có thể được đào thông qua hợp đồng thông minh "Giver" bằng cách sử dụng hệ thống Proof-of-Work (PoW), với việc đào bằng CPU kéo dài từ năm 2020 đến năm 2022. Chúng tôi lưu ý rằng trong khi phương pháp phân phối này được dự kiến để thúc đẩy phân quyền và tăng tính công bằng, nghiên cứu rõ ràng cho thấy rằng hầu hết nguồn cung đã được đào bởi những người nội bộ hoặc địa chỉ mật thiết liên quan đến TON Foundation trong vòng 2 tháng (từ tháng 7 đến tháng 8 năm 2020), với 248 địa chỉ mật thiết liên quan đào được 85% số đồng.

 

Phân bổ token theo loại hợp đồng thông minh Giver

Các nhóm đào thợ lớn chia theo thời gian đào

Tính đến thời điểm hiện tại, TON Foundation đã đóng một vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến giá của token TON, quan trọng đối với sự thành công của dự án. Kể từ khi ra đời, nguồn tài trợ chính của nó chủ yếu đến từ các hỗ trợ được nhận từ các nỗ lực đào tạo ban đầu và các giao dịch bán OTC bị khóa gần đây cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Để củng cố hướng đi chiến lược của mình, TON Foundation đã công bố một đối tác với Telegram vào tháng 9 năm 2023, được hướng dẫn bởi một nhóm lãnh đạo chính do Anatoliy Makosov dẫn đầu. Sự hợp tác này đánh dấu một bước quan trọng trong việc phát triển liên tục của TON và vị thế thị trường của nó trong không gian tiền điện tử rộng lớn, củng cố trường hợp lạc quan cho TON, cung cấp một lực lượng động cơ trung tâm mạch lạc có tác động và tăng giá token một cách hiệu quả.

Hệ sinh thái TON Hiện tại

Hiện nay, TON bao gồm bốn thành phần chính: TON Blockchain, TON Payments, TON Proxy và TON Storage (lưu trữ phi tập trung). TON Blockchain là một blockchain đa dụng với một lớp thực thi tiêu chuẩn cho phép giao dịch không cần phép. TON Payments là một nền tảng thanh toán siêu rẻ cho phép thanh toán nhanh chóng giữa người dùng. Hiện nay, nó có thể truy cập thông qua @wallet bot trên Telegram, hưởng lợi từ sự tiện lợi trong ứng dụng. TON Storage cho phép lưu trữ và phân phối tệp trên TON, tương tự như một phiên bản phi tập trung của Dropbox. Cuối cùng, TON Proxy đảm bảo sự chống lại kiểm duyệt bằng cách cho phép người dùng chạy các trang web .ton độc lập với các tên miền IP cố định/phi tập trung. Bốn thành phần này có một lộ trình phong phú đảm bảo tính tương thích và kết nối trong tương lai.

Do sự kết hợp và phối hợp của TON Foundation, Telegram và các đối tác của họ, hệ sinh thái trên chuỗi đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ trong những tuần gần đây. Đáng chú ý nhất, vào tháng 4, chúng ta đã thấy Tether công bố tích hợp trực tiếp vào TON, cho phép đúc và đổi đồng tiền native, mở ra khả năng cho thanh khoản trao đổi phi tập trung sâu và dòng vốn tiếp tục. TON Foundation cũng đang chạy các chương trình khuyến khích đào lưu lượng khác nhau, bao gồm khoảng 11 triệu TON dành cho các nhà cung cấp thanh khoản DeFi (khoảng 50 triệu đô la). Ngoài các khuyến khích cụ thể cho DeFi, quỹ đang chạy một chương trình khuyến khích trên chuỗi rộng lớn với tổng cộng hơn 30 triệu TON. Kết quả là một sự tăng trưởng bùng nổ trong Tổng Giá Trị Bị Khóa (TVL) của giá TON, đạt 30 triệu vào tháng 4 năm 2024, tăng gấp sáu lần so với đầu năm. Chúng tôi lưu ý rằng TVL DeFi thường khá cơ hội, và một số vốn có thể rút ra sau khi các phần thưởng kết thúc vào tháng 6 năm 2024.

Sự tăng trưởng đáng kể trong TVL DeFi kể từ khi các biện pháp khuyến khích được công bố

Dedust và StonFi đại diện cho phần lớn TVL trên TON (>90%)

Với việc khai thác thanh khoản DeFi cuối cùng đã được giải quyết và đã trải qua nhiều phiên bản trên các alt-L1 khác trong quá khứ, chúng tôi tin rằng giá trị thực sự của những động viên này nằm ở khả năng của Telegram khuyến khích người dùng ứng dụng tương tác với TON theo cách thị trường chính xác và phân đoạn hơn. Các chương trình khuyến khích hiện tại thưởng cho các dự án thu hút người dùng thông qua cơ chế chơi game lan truyền như NotCoin (một ứng dụng đơn giản nhưng gây nghiện với hơn 3,5 triệu người dùng hàng ngày). Những động viên này được theo sau bởi việc hoàn thành các nhiệm vụ trong ứng dụng (như tạo ra NFT và

Phần thưởng cho tên miền DNS, cũng như khai thác thanh khoản cho sàn giao dịch phi tập trung lớn nhất (DEX) trên TON được đề cập ở cuối. Mục tiêu cuối cùng ở đây là từ từ giới thiệu và làm quen người dùng cố định của Telegram với 'luồng làm việc' trên chuỗi sử dụng các kênh phân phối hiện có của TON.

 

Mục tiêu của chương trình khuyến khích Liên minh mở là thu hút và duy trì một cơ sở người dùng TON trên chuỗi.

Với cơ chế khuyến khích của TON thúc đẩy, các hoạt động blockchain đã thấy sự tăng trưởng đáng kể trong các chỉ số khác nhau.

• Khối lượng giao dịch tăng gấp 10 lần: Kể từ tháng 3 năm 2024, khối lượng giao dịch đã tăng từ 200.000 giao dịch mỗi ngày năm ngoái lên từ 2 đến 4 triệu giao dịch mỗi ngày.

• Số lượng ví kích hoạt trên chuỗi tăng gấp 3,6 lần: Từ 600.000 địa chỉ vào tháng 1 năm 2024 lên 3,5 triệu vào cuối tháng 4.

• Ví hoạt động hàng ngày (DAWs) tăng lên sáu chữ số: DAWs hiện đang ở mức khoảng 160.000, tăng đáng kể so với 30.000 vào đầu năm.

• Các khoản phí hàng ngày của TON dao động từ $50.000 đến $250.000: Một nửa số phí của TON được đốt.

Mặc dù những con số tăng lên này có thể là triệu chứng của sự tham gia không hữu cơ và không bám vào chuỗi, sự tăng trưởng nhanh chóng và hoạt động của hệ sinh thái đáng kể so với các chương trình khuyến khích nhỏ hơn trong quá khứ (như kế hoạch $180 triệu với Avax vào năm 2021), và việc hệ sinh thái có thể duy trì mức hoạt động và tổng giá trị khóa (TVL) này sau giai đoạn khuyến khích cần được theo dõi liên tục.

Hệ sinh thái TON phát triển mạnh mẽ

Tổng quan về Kinh tế Token của TON

Luận điểm cơ bản của bài viết là rằng TON có các đặc điểm kinh tế token lành mạnh. Mặc dù định giá tương đối cao, với Giá Trị Pha Loãng Cố Định (FDV) là $24 tỷ và vốn hóa thị trường lưu hành là $16 tỷ, Quỹ TON và các liên kết của nó kiểm soát chặt chẽ một nguồn cung lớn, tỷ lệ lạm phát thấp của mạng lưới và bán hàng giao dịch ngoại tuyến theo hệ thống để phân phối nguồn cung cho các nhà đầu tư, tất cả đều là các yếu tố tích cực.

Tổng nguồn cung hiện tại là 5.107.343.180 token (5 tỷ khi phát hành), với tỷ lệ phân phối ban đầu là 85% số token được phân bổ cho người dùng và 5% cho các validator. Tỷ lệ lạm phát của chuỗi là 0,6% mỗi năm, với phần thưởng được trả cho các validator để duy trì sự đồng thuận. Nhìn kỹ hơn, chúng ta nhận thấy khoảng 1,3 tỷ đồng xu bị khóa trong một hợp đồng thông minh (gọi là "Quỹ Tin Tưởng"), khóa hơn 20% nguồn cung TON cho đến ngày 12 tháng 10 năm 2025, sau đó sẽ mở khóa hàng tháng, kéo dài trong ba năm. Tổng số bao gồm khoảng 1 tỷ TON bị khóa bởi người dùng và 284 triệu TON được sử dụng cho phần thưởng.

Hợp đồng thông minh Locker

Ngoài hợp đồng Locker, Quỹ TON cũng đã vô hiệu hóa khoảng 1,1 tỷ TON được giữ trong các ví đào tiền lớn ban đầu không có giao dịch đi ra trong vòng 48 tháng. Kết quả của hai biện pháp này là khoảng 47% (2,4 tỷ token) của nguồn cung TON sẽ biến mất khỏi lưu thông trong tương lai gần. Do đó, vốn hóa thị trường lưu thông hiệu quả khoảng 8,5 tỷ đô la.

Việc đánh giá chính xác giá trị đô la của các đồng coin OTC bị khóa bán là khó khăn, nhưng theo các tuyên bố công khai, ít nhất có 30 triệu đô la giá trị token đã được bán cho các nhà đầu tư rủi ro và chuyên nghiệp:

• MEXC Ventures đã đầu tư "số lớn" vào TON vào tháng 10 năm 2023.

• Animoca Brands trở thành người xác thực lớn nhất trên mạng lưới TON vào tháng 11 năm 2023.

• Mirana Ventures đã hỗ trợ token TON với 8 triệu đô la vào tháng 3 năm 2024.

Mặc dù TON vẫn đang ở giai đoạn sớm của việc áp dụng, câu chuyện tích luỹ giá trị của nó khá yếu. Tuy nhiên, với sự tăng trưởng liên tục của các hoạt động trên chuỗi và cơ chế đốt 50% phí TON, tình hình này sẽ cải thiện. Một cơ chế đốt phí tương tự EIP-1559 cho TON đã được triển khai.

Cơ chế đốt phí tương tự EIP-1559 trên TON

Quan trọng hơn, Telegram đang tích cực phát triển các ứng dụng thực tế cho token TON như một "bộ tổng hợp token" để tăng giá trị của nó. Ví dụ, Telegram gần đây đã thông báo rằng nó sẽ sử dụng độc quyền TON để thanh toán quảng cáo. Trong cài đặt này, các nhà quảng cáo sử dụng TON để tài trợ cho các hoạt động tiếp thị của họ, với doanh thu được chia giữa Telegram và các nhà sản xuất nội dung. Ngoài ra, Telegram đã bắt đầu chấp nhận TON để thanh toán cho Telegram Premium, một dịch vụ được cung cấp thông qua Fragment Store, hiện có 5 triệu người đăng ký. Những sáng kiến này thể hiện những nỗ lực chủ đích của đội ngũ Telegram để đảm bảo rằng TON là một token có tính ứng dụng thực tế và một cơ chế tích luỹ giá trị rõ ràng.

Lý do để Đầu tư vào TON

Nguồn cung tập trung và L1 bị định giá thấp

Tỷ lệ lạm phát hàng năm là vừa phải ở mức 0,6% (thấp hơn Bitcoin), với tính thanh khoản trung hạn tương đối thấp, khi khoảng 50% nguồn cung bị khóa trong Quỹ Người Tin và các ví đào tiền không hoạt động, cộng thêm khoảng 86% số coin được đào được kiểm soát hoặc ít nhất liên quan đến Quỹ TON. Ngoài ra, hầu hết sự chú ý và các đầu tư đồng coin OTC bị khóa được thực hiện bởi các nhà tham gia châu Á, cho thấy một bất lợi đối với các nhà tham gia EU/Mỹ. Sự tăng đột ngột đáng kể trong hai tháng qua chủ yếu được thúc đẩy bởi châu Á.

Sự tăng đột ngột đáng kể trong hai tháng qua chủ yếu được thúc đẩy bởi châu Á

Trong mặt kỹ thuật, giá giao dịch hiện tại của đồng coin là 2-3 lần so với đầu năm nay và mức thấp nhất năm 2023. So với các sản phẩm tương tự như SOL, AVAX và NEAR, sự tăng đã tương đối vừa phải, khiến rủi ro giảm giá trở nên rõ ràng hơn.

Chiến lược nhập thị trường rõ ràng và tầm nhìn dài hạn

Tầm nhìn lớn lao xây dựng ứng dụng siêu Web3 trực tiếp từ sự tiện lợi di động, với tiềm năng cạnh tranh với WeChat. Điều này đánh dấu một sự chuyển đổi cơ bản từ trạng thái hiện tại của nhiều chuỗi khối và DApps tiền điện tử phục vụ các nhà đầu cơ và công nghệ elita, mà cơ bản là một Thị trường Địa chỉ Tổng cộng (TAM) nhỏ hơn và do đó nên nhận được định giá thấp hơn. Tether cung cấp hỗ trợ linh hoạt thông qua thông báo tích hợp của mình, và tất nhiên, cũng được hỗ trợ bởi Telegram thông qua lộ trình mạnh mẽ trên chuỗi khối TON, các proxy TON, thanh toán TON và lưu trữ TON.

Cơ hội tăng trưởng mới

Với khoảng 3,5 triệu ví được kích hoạt trực tuyến hiện tại và số người dùng hoạt động hàng tháng của Telegram đạt 800 triệu, dự kiến sẽ đạt 1,5 tỷ trong 5 năm tới, đây đều là giới hạn trên của Thị trường Địa chỉ Tổng cộng (TAM) đáng kể và tự nhiên. TON Foundation chiến lược nhằm thu hút 30% số người dùng hoạt động hàng tháng của Telegram trong 3-5 năm tới. Nếu Telegram có thể chuyển đổi ít nhất 0,2% trong số 200 triệu người dùng hoạt động hàng ngày của mình, số người dùng hoạt động hàng ngày sẽ vượt qua khoảng 400.000 người dùng hiện tại của Ethereum. Điều này rõ ràng là một cơ hội quan trọng cho việc mở rộng cơ sở người dùng.

Catalysts tích cực cụ thể trong không gian tiền điện tử

Trong vài tháng qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của TON đã vượt qua 170 triệu đô la, và việc niêm yết trên thị trường chỗ của Binance có thể giảm thiểu rủi ro đầu tư và cung cấp một số tiềm năng tăng giá và bảo vệ giảm giá hơn khi thanh khoản tăng. Với Ethereum tiếp tục tiến xa trên lộ trình chia nhỏ của mình, dự kiến TON sẽ thu hút sự chú ý hơn với kiến trúc chia nhỏ động của mình, mặc dù so sánh này có thể hơi căng thẳng.

Rủi ro và Biện pháp Giảm nhẹ

• Có một câu hỏi về việc dự án có thể duy trì giá trị hiện tại hay không. Dự án tham vọng này dường như đang tiến gần đến giá trị đầy đủ. Ở những mức độ này, chuỗi và token Gas bản địa nên hoạt động như tiền tệ thay vì công cụ cho việc đầu cơ kỹ thuật. Việc có được một phần thưởng tiền tệ khó hơn so với phần thưởng kỹ thuật, điều này về cơ bản sẽ tồn tại ngắn hạn hơn.

• Cần thêm sự khám phá về chi tiết giao dịch OTC của TON, vì nó có thể trở thành lựa chọn cho những người đặt giá biên để mua token OTC giảm giá, giảm áp lực mua trên thị trường công cộng.

• Do ngôn ngữ lập trình hơi mơ hồ (FunC), sự tham gia của các nhà phát triển vào TON thấp hơn so với các chuỗi khác. TON có 39 nhà phát triển làm việc toàn thời gian và khoảng 120 nhà phát triển hoạt động hàng tháng, trong khi ETH có 2,4 nghìn nhà phát triển làm việc toàn thời gian và 7,8 nghìn nhà phát triển hoạt động hàng tháng.

• Việc mở khóa nguồn cung của Quỹ Tin tưởng sẽ bắt đầu vào tháng 10 năm 2025, mặc dù điều này sẽ được thực hiện dần dần trong vòng ba năm.

• Rủi ro về quy định vẫn là một yếu tố. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng với kinh nghiệm trước đó với SEC, hầu hết các rủi ro đã được giảm bớt. Telegram rõ ràng đang nỗ lực tích hợp các token vào nền tảng, và hợp lý khi kỳ vọng rằng Telegram đã tiến hành một cuộc kiểm tra pháp lý toàn diện để đảm bảo rằng các hoạt động TON hiện tại và tương lai tuân thủ các yêu cầu pháp lý cần thiết.

Tóm tắt

Chúng tôi tin rằng hầu hết sự tăng trưởng của TON sẽ không đến từ người dùng trên chuỗi được thu thập bởi các chuỗi hiện tại dựa trên EVM và Rust. TON đang mở đường cho một tương lai truyền thống hơn, mở rộng thị trường chuyên ngành của mình cho người tiêu dùng đánh giá cao các giải pháp phi tập trung cực kỳ nhanh chóng, cực kỳ tiện lợi ưu tiên cho khả năng di chuyển vốn và chống kiểm duyệt trong chuỗi khối mới. Trong dài hạn, so sánh TON với BNB có giá trị thị trường 9 tỷ đô la là một mục tiêu hợp lý và thực tế, cung cấp không gian đáng kể cho lợi nhuận dư thừa của BTC tăng lên.