【MICA RESEARCH】「監管放寬」題材可望延續，後市上攻空間大

全球投資市場上周進入聖誕節假期，由於歐美一直是這波比特幣牛市的最大推動力，休假中使得過往的歐美買盤不再，亞洲與中東依照過往資金操作賣出的情況下，加密幣市場價格下跌沒有太多問題，比特幣價格從 97,000 美元下滑至 94,000 美元，週跌幅約 5%，以太幣則是從 3,500 美元走跌至 3,300 美元，整體週跌幅約 4% 。

然而韓國可能是少數的反例，受到政治動盪的影響，民眾紛紛購買加密貨幣，讓韓國這陣子成為亞洲最大的主力買盤，Bitwise 的策略主管 Jeff Park 指出，南韓國會近期通過動議，試圖彈劾總理兼代理總統，代理總統被彈劾的消息導致韓元大幅貶值，也讓加密貨幣作為價值儲存工具的受歡迎程度進一步推升。

受嚴格的資本管制政策影響，南韓交易所的加密資產價格通常高於國際市場。目前，比特幣在南韓 Upbit 交易所的價格為 1.4445 億韓元（約 9.8 萬美元），而在美國 Coinbase 交易所為 9.51 萬美元，出現顯著的泡菜溢價，代表韓國散戶正在大幅購買比特幣，甚至成交量已經堪比韓國股市的交易量。

再來，我們陸續看到有越來越多企業採用比特幣來轉型為投資公司，美國能源管理公司 KULR 科技集團於 12 月 26 日宣布採用比特幣投資策略，一口氣購入 217.18 BTC，總價約為 2,100 萬美元。該交易平均每枚比特幣價格為 96,556.53 美元，該公司表示此次購買是其多次購買計劃的第一步。

另外該公司已與 Coinbase Prime 合作，提供機構等級錢包託管和 USDC 交易服務，未來計劃將多達 90% 的盈餘現金投資於比特幣。消息公佈後，其股價在 24 小時內上漲 40.35%，市場顯然買單這項策略。

比特幣投資工具在川普政府監管放寬的大旗之下，有越來越多創新的投資商品正在醞釀推出，這期我們將談談 Bitwise 研議提出的「比特幣標準企業 ETF」商品，探討這檔主動基金的目標以及後續機構投資比特幣的意願影響。

Sources: MICA RESEARCH

A. 12 月 23 日 Cryptoquant: 比特幣需求激增，供應下降至 2020 年低點

根據 Cryptoquant 數據顯示，比特幣需求快速增長，而賣方流動性降至 2020 年以來的最低水平，市場需求正超出供給，自 2024 年 9 月以來，比特幣每月需求成長至 228,000 BTC ，但可供出售的比特幣供應量卻大幅下降，這些供給來源包含加密交易所、場外交易平台、礦工和 Grayscale Bitcoin Trust 持有的比特幣

另外長期投資者也在積極進場，比特幣「累積地址」的持有量創下月增 495,000 BTC 的新高，同時場外交易（OTC）平台的比特幣庫存減少了 26,000 BTC，自 11 月 20 日以來進一步減少了 40,000 BTC，分析團隊認為 OTC 平台主要服務於機構和大型買家，反映出需求顯著超過供應。

截至目前，比特幣賣方流動性僅剩 3,397 萬 BTC，今年以來已減少 678,000 枚，使市場賣壓進一步降低。此外流動性庫存比例（現有庫存可滿足需求的月數）已從 10 月的 41 個月下降至 6.6 個月，指出比特幣市場需求正快速增長，而供應和流動性明顯縮減。

B. 12 月 24 日 MicroStrategy 再度買進 5,262 枚比特幣，無懼價格回調

根據 MicroStrategy 創辦人 Michael Saylor 在 X 社群的貼文表示，該公司週一再次宣布購買比特幣，這次以低於 10 億美元的預算購得 5,262 BTC，這次收購相比過去的大手筆，金額較為保守，以平均每枚 106,662 美元的價格購入，屬於比特幣回調前的高點定期定額購入，對部位的影響並不大。

公司目前的比特幣持倉已達 444,262 BTC，其中大部分是在比特幣價格回調前購入。迄今，MicroStrategy 總共花費 277 億美元購買比特幣，而其現值已增至 426 億美元，即使近期比特幣價格有所回落，獲利依然非常驚人，累積漲幅達到 54% 。

另一家日本公司 Metaplanet 也表示信心不減，這週透過新聞稿宣布購買了近 620 BTC，創下其單次最大購買量。本次交易是該公司透過發行零息債券融資取得資金，並將募資所得約 6,060 萬美元投資於比特幣，使其持有總量達 1,762 BTC，比特幣總價值約為 1.68 億美元，帶動其股價持續攀高。

C. 12 月 25 日 CoinShares: 即使比特幣價格下跌，最終依然取得資金淨流入

比特幣價格波動與其現貨 ETF 或是 ETP 的資金變動有很大的關聯性，兩週前加密市場狀況大好，根據 Coinshares 數據顯示，全球加密資產投資產品單週吸引了 3.08 億美元的資金流入，但隨著 12 月 19 日 Fed 發出鷹派言論，便出現了 5.76 億美元的大額資金外流，週末總外流額高達 10 億美元。

此外受近期價格下跌影響，加密交易所買賣產品（ETP）的管理資產總值下降了 177 億美元，說明資金的確出現顯著的外逃現象，到了本週聖誕節的交易情況，比特幣在週內經歷部分流出，但最終逆勢取得 3.75 億美元的淨流入，反映市場情緒其實沒有想得那麼悲觀。相比之下，多資產投資產品的外流最為明顯，達 1.21 億美元。

值得注意的是以太幣持續吸引投資者關注，資金出現 5100 萬美元淨流入，Solana 則流出 870 萬美淨流入，XRP 則有 880 萬美元淨流入，其他 LINK 、 ADA 與 LTC 都有小幅淨流入，以區域表現來看美國領先吸引 5.67 億美元流入，說明美國依然在主導加密市場波動。

監管放寬題材想像空間充沛，有助幣價持續上攻

這檔主動基金將專注於投資符合「比特幣標準」的上市公司，這些公司需在其企業資金中持有至少 1,000 BTC，基金篩選投資目標的標準包括企業市值至少 1 億美元、每日交易流動性達 100 萬美元以上，以及未上市股份比例少於 10% 。

Bitwise 將每季度根據公開的企業報告更新基金持倉。不同於傳統根據公司市值權重分配的 ETF，此基金依據公司持有比特幣的市值進行重新平衡，設定每一間企業的投資部位最高占比為 25%，以確保投資平衡與風險分散。

根據官方文件，符合條件的美股上市公司約有 30 家，包括 MicroStrategy（持有超過 44.4 萬枚 BTC）、 Marathon Digital 、 Riot 、 Tesla 及 Hut 8 等，這反映了全球企業對比特幣的採用逐漸增多，許多公司希望藉由比特幣提升股票價值，有越來越多公司本業面臨轉型困難，乾脆轉型為比特幣投資公司。

他們的操作模式陸續透過槓桿融資買入比特幣，這類公司標的提供投資人另一種對比特幣曝險的選項，但有許多投資公司礙於政策依然無法直接投資比特幣或是比特幣現貨 ETF，且目前比特幣現貨 ETF 尚未提供槓桿，這種比特幣投資公司都是透過槓桿投資比特幣且屬性為一般上市公司，可提供額外的投資選項。

投資人陸續將目光從比特幣轉至中小型代幣，前陣子出現一波漲幅，除了 SOL 、 XRP 、 AVAX 等主鏈幣以外，DeFi 代幣也都有不錯的表現，但價格上漲的勢頭沒有持續多久，大部分代幣都出現較為顯著的跌幅，介於 5% 至 15% 之間，主因為歐美進入聖誕節假期，亞洲與中東投資者進行例行賣出所導致，背後沒有結構性的變化。

我們認為後續川普政府上台所推行的監管放寬題材還繼續存在，預期會有更多種類的加密代幣可以透過現貨 ETF 或是其他衍生性金融商品形式上架美股交易，仿效比特幣與以太幣的模式吸引龐大的資金淨流入，再來是 DeFi 加密企業也快要有更廣的創新空間，例如獲得加密信用卡的發行權、推出更高槓桿的質押商品，還有更多與 AI 模型結合的代幣玩法，都將推高 DeFi 基礎建設或是預言機代幣的價格，這項題材依然存在。

 

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