以太坊價值和價格（Part 2）

在Part 1中，我們討論了貨幣的決定因素以及以太坊在多大程度上滿足這些要求。現在，讓我們深入研究複雜的部分 - 估值。

我們還沒有發現加密貨幣的最佳估值模型。流行的模式僅僅是對傳統市場的適應，與動態的數位空間相比，傳統市場具有顯著不同的特徵和更少的變量。這只是量化 以太坊增長潛力的一次嘗試，以太坊是按市值計算的第二大加密貨幣，也是最大應用區塊鏈的原生代幣。

以太坊和比特幣本質上是不同的

現有的估值模型大多討論對 比特幣進行估值 的方法。這背後的原因是什麼？首先，比特幣是最早的加密貨幣之一，確保擁有大量可用且充足的數據。此外，其 21,000,000 單位的有限供應，類似於黃金和某些股票的稀缺動態，增加了既定模型的適用性。然而，就像黃金一樣，比特幣更多時候用來充當價值儲存手段（記住，此處的重點是 更多時候用來），因為中本聰設計了比特幣區塊鏈的核心架構，其特定目的是創造 純粹點對點版本的電子現金，從而導致其吞吐量和適應性較低。

在此同時，以太坊從一開始就被視為一個應用程式區塊鏈。它具有內建的智能合約功能，能夠每秒處理更多的交易，使開發人員能夠輕鬆構建並適應多功能應用程式。每個以太坊用戶都必須用 ETH支付他們的活動（汽油費），這解釋了為什麼 ETH 價格變化與以太坊生態系統的擴張是相關的。更不用說 L2、網橋、預言機和利用以太坊區塊鏈的各種外部實體。

由於 ETH 供應的通貨膨脹機制，對以太坊進行估值曾經比比特幣更複雜。幸運的是，合併 (The Merge) 的一個主要層面是 每日 ETH 發行量的減少。此變化預計將簡化未來的估值流程。鑑於以太坊的 30 天波動率在 2023 年 6 月 6 日達到歷史最低點，而 90 天波動率在 2023 年 6 月 27 日達到歷史最低點，使用「合併」之後的數據來預測 ETH 價格當然更合理。

值得注意的是，我們即將進入最優假設領域，其中許多因素要么被簡化，要么被排除，以使以下估值模型變得合理（也就是說：僅供參考）。以下提到的所有價格均以美元表示。

供需關係

供給和需求的經濟法則討論了資產、產品或服務的價格變化的原因和方式。理論上，價格上漲存在三種情況：需求不變而供應減少；供應不變而需求增加；以及可以理解的是，供應減少而需求同時增加。鑑於 ETH 價格波動性已創歷史新低，我們將首先嘗試使用供需理論來解釋該代幣的增長潛力。

我們可以使用以太坊的流通供應和價格立即計算需求彈性。ETH 價格的百分比變化為 31.39%（從 2022 年 9 月 16 日的 1,472 到 2023 年 7 月 1 日的 1,934.05），而該幣的流通供應量變化為 -0.24%。這意味著價格彈性的絕對值為 0.01，表明無論市場力量如何行動，對 ETH 的需求幾乎恆定。

2022 年 9 月 16 日至 2023 年 7 月 1 日期間以太坊供應量的年化日通縮率最高為 3.9%。在同一時期，價格往往與此速度平行上漲，如下圖所示。利用趨勢線作為「最佳猜測」，ETH 價格很有可能達到 3,800 至 4,000 的範圍。由於自合併以來的 289 天中有 194 天（即三分之二的時間）供應變化低於 0（通貨緊縮），因此我們對這一估計有 67% 的把握。

假設需求保持不變，如果供應量減少一半，ETH 價格應該會翻倍，對嗎？不幸的是，這種情況很難實現。ETH 供應量從大約 1.2 億降到 6,000 萬至少需要 14 年（假設每年供應量減少 5% 的最佳估計）。由於大多數投資者的目標是在更短的時間內實現利潤最大化，因此謹慎的做法是從我們的潛在案例列表中消除這種情況。

當談到需求時，鎖定總價值（TVL）和鏈上交易量似乎是兩個公平的選擇。TVL 更可靠，因為與其他指標相比，它的波動要少得多。鏈上交易量會受到空投尋求者湧入等暫時性原因的影響，因此對 ETH 價格的影響應該相對較小（參見近水平趨勢線）。

上面的圖表讓我們對供應量、TVL和 鏈上交易量如何 影響 ETH 價格有一個廣泛的了解。我們現在將嘗試構建一個回歸模型，該模型描述響應變量（此處為 ETH 價格）與作為解釋變量的上述三個指標之間的關係。簡單來說，是時候看看當每個預測變量發生變化時 ETH 價格會發生 多少 變化。

來源：Bitget 學院

這是我們模型的總結。統計表明這是一個合理的模型，因此 ETH 價格的預測可以表述如下：

• 日期和供應量是更可靠的指標，而鏈上交易量是最不重要的因素。

• 供應量和鏈上交易量與 ETH 價格負相關

• 當 TVL 上升時，ETH 價格上漲

• ETH 價格每天都在上漲

預測的 ETH 價格（價格擬合）和實際 ETH 價格之間存在一些重疊時段，並且價格擬合圖幾乎看起來像 ETH 價格的趨勢線。請注意，該模型沒有考慮 2022 年 11 月 FTX 下跌 或 2023 年 4 月 Shapella 升級等事件，因此數值有所不同。

如果我們同意這個模型足以粗略估計 ETH 價格，我們可以對 ETH 價格做出一些預測，如下所示：

儘管鏈上交易量和 ETH 價格似乎存在差異，但我們仍然將其視為需求的衡量標準，儘管可能並不完全可靠。為了實現 ETH 供應量的年化日通貨緊縮率逐年增加，並在 2030 年底（截至 2023 年 7 月 1 日）達到 3.9% 的峰值，預計加速率為 0.6。同樣，考慮到現有和潛在的新 L1 區塊鏈的發展，對於以太坊的 TVL 和鏈上交易量，0.1 的折舊率被認為是合理的。即使大膽假設以太坊鏈上交易量貶值 0.5，預計 2030 年 ETH 名義價格仍將為 112,046。

從本質上講，2023 年對以太坊來說是積極的一年，其價格從 2023年1月1日為1,196.61，2023年7月1日為1,934.05。 如果代幣能夠維持這種增長率，最終的預計價值將超過從供需指標獲得的價值。假設年度 CPI 變化 2%，該預測的通膨調整後投資報酬率為 104.1%。到 2030 年底，最安全的賭注為 2,164，相當於 11.9% 的投資回報率，或 2.3% 的通膨調整後投資報酬率。

梅特卡夫定律適用於以太坊

梅特卡夫定律的前提是預期位於網路核心的產品或服務的價值將透過網路營運而增加。以太幣是以太坊區塊鏈上所有活動的基礎，這意味著 ETH 的價格或市值（代表區塊鏈的價值）與其用戶群之間應該存在一定程度的相關性。那麼我們可以嘗試應用梅特卡夫定律進行 ETH 價格預測。

問題在於確定一個合適的指標來代表以太坊用戶。我們對 每日活躍地址 和 每日交易 進行了測試，自然傾向於前者。我們再次採用回歸分析來將梅特卡夫曲線擬合到每個給定的指標，但這一次是在延長的 5 年時間範圍內。

透過使用決定係數作為衡量該模型有效性的關鍵統計數據，可以肯定地得出這樣的結論：每日活躍地址（46.7%）和每日交易量（52.2%）都不能作為 ETH 價格的可靠預測指標。在這種情況下，與基於供需動態的預測相比，我們的 ETH 價格預測可能不太可靠。

當使用每日活躍地址（Met Active）時，以太坊的公允價值估計與代幣的實際市值密切相關，而當使用每日交易作為用戶代理（Met Tx）時，估計會產生明顯更高的價值。截至 2023 年 7 月 1 日，Met Active 和 Met Tx 分別比以太坊市值高出 27.5% 和 629%，表明價格增長空間相當大。

2021 年至 2022 年 6 月期間，與 Met Active 相比，以太坊價格被高估。在此期間發生了許多重大事件：比特幣價格在 2021 年 11 月達到近 70,000 的歷史新高，Beeple 名為「Everydays: the First 5000 Days」的 NFT 在頂級拍賣行佳士得拍賣，成為歷史上最昂貴的 NFT也是 有史以來在世藝術家拍賣會上第三高價的作品，當時以 38,525 ETH 或 6,930 萬美元的驚人價格成交。此外，定於 2022 年進行的以太坊合併的準備工作正在進行中。因此，以太坊市值的飆升可以用交易活動的顯著增加來解釋，交易活動與鏈上交易量和 Met Active 值之間的比率成正比。

如果我們將梅特卡夫值中的任何一個視為以太坊的真實價值，並假設該貨幣供應量的年通貨緊縮率為 0.3%，那麼到 2030 年，ETH 的未來價格可能會從 2,520 波動到 14,405，相應的投資回報率分別為 30.3% 和 645%。鑑於 Met Active 和 Met Tx 的有效率約為 50%，更謹慎的做法是根據當前 ETH 價格（截至 2023 年 7 月 1 日為 1,934）及其自合併以來的增長率（每年 40%）進行預測。經通膨調整後的投資報酬率為 37.25%，或 7 年期間名義報酬率為 12.45 倍。

結論

讓我們重新審視 ETH 需求缺乏彈性的概念，這是以太坊合併的直接結果。沒有一個預測因素（供應量、TVL、鏈上交易量、每日活躍地址或每日交易量）可以為實際 ETH 價格提供可靠的預測。無論是考慮合併後還是 2023 年上半年的增長率，以太坊價格很可能將繼續呈現持續上漲趨勢，這可以歸因於以太坊作為 BTC 的首選替代品的需求不斷增加，它作為最實用幣種的地位。觀察美國情勢美國證券交易委員會 (SEC) 總是將 ETH 排除在與加密貨幣相關的案件之外，注意到 等待批准的以太坊 ETF 的申請陣容， 並考慮到 美國前總統川普擁有 280 萬美元的以太坊錢包， 很明顯，以太坊有充分的理由被認為是主流採用的最合適選擇。或者說第二個最合適的選擇，如果您是比特幣最大化主義者。

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