Valor e preço do Ethereum (Parte 2)

Na Parte 1 abordamos os fatores determinantes do dinheiro e até que ponto o Ethereum atende a esses requisitos. Agora, vamos nos aprofundar na parte mais complexa: seu valor.

Ainda não descobrimos o modelo de valoração ideal para as criptomoedas. Os modelos predominantes são meras adaptações dos mercados tradicionais, que possuem características significativamente diferentes e muito menos variáveis em comparação ao dinâmico espaço digital. Essa é apenas uma tentativa de quantificar o potencial de crescimento do Ethereum, a segunda maior criptomoeda em valor de mercado e o token nativo da maior blockchain de aplicativos.

Ethereum e Bitcoin são diferentes em sua natureza

A maioria dos modelos de valoração existentes discute os métodos para determinar o valor do Bitcoin. Qual é o motivo por trás disso? Primeiro, o Bitcoin tem a distinção de ser uma das primeiras criptomoedas, o que garante uma grande quantidade de dados disponíveis. Além disso, seu suprimento limitado de 21.000.000 de unidades, que se assemelha à dinâmica de escassez do ouro e de determinadas ações, reforça a aplicabilidade de modelos conhecidos. No entanto, assim como o ouro, o Bitcoin serve mais como uma reserva de valor (lembre-se, mais como) porque Satoshi projetou a arquitetura central da blockchain do Bitcoin com o objetivo específico de criar uma versão puramente ponto a ponto de dinheiro eletrônico, o que leva a uma menor taxa de transferência e adaptabilidade.

Enquanto isso, o Ethereum foi concebido como uma blockchain de aplicativos desde o início. Ele apresenta a funcionalidade integrada de contratos inteligentes capaz de processar um número maior de transações por segundo, permitindo que os desenvolvedores criem e acomodem aplicativos versáteis com facilidade. Todo usuário de Ethereum precisa pagar por suas atividades (taxa de gas) com ETH, o que explica porque suas alterações de preço e a expansão de seu ecossistema estão correlacionadas. Isso sem mencionar outras camadas, pontes, oráculos e as várias entidades externas que utilizam a blockchain do Ethereum.

A valoração do Ethereum costumava ser mais complicada do que a do Bitcoin devido ao mecanismo inflacionário da oferta de ETH. Felizmente o Merge (em inglês) trouxe a importante mudança da redução na emissão diária de ETH. Espera-se que essa mudança simplifique o processo de valoração daqui para frente. Considerando que a volatilidade de 30 dias do Ethereum atingiu seu ponto mais baixo na história em 06 de junho de 2023 e sua volatilidade de 90 dias em 27 de junho de 2023, é certamente mais razoável prever os preços do ETH usando dados a partir do "Merge".

Tenha em mente que estamos prestes a entrar no reino das suposições ideais, onde muitos fatores são simplificados ou descartados para tornar plausíveis os seguintes modelos de avaliação (TL;DR: não leve isso tão a sério). Todos os preços mencionados a seguir estão indicados em dólares americanos.

Oferta e demanda

A lei econômica de oferta e demanda explica porque e como os preços de um ativo, produto ou serviço mudam. Em teoria, há três cenários em que os preços sobem: quando a demanda é constante e a oferta diminui, quando a oferta é constante e a demanda aumenta e, logicamente, quando a oferta diminui e a demanda aumenta simultaneamente. Como a volatilidade do preço do ETH atingiu mínimas históricas, tentaremos explicar o potencial de crescimento dele usando primeiro as teorias de oferta e demanda.

Podemos calcular imediatamente a elasticidade da demanda usando a oferta circulante e os preços do Ethereum. A variação percentual no preço do ETH foi de 31,39% (de 1.472 em 16 de setembro de 2022 para 1.934,05 em 1º de julho de 2023), enquanto a variação na oferta circulante da moeda foi de -0,24%. Isso se traduz em um valor absoluto de 0,01 para a elasticidade do preço, indicando uma demanda quase constante por ETH, independentemente das ações das forças de mercado.

A maior taxa de deflação diária anualizada da oferta de Ethereum de 16 de setembro de 2022 a 1º de julho de 2023 é de 3,9%. Durante o mesmo período, os preços tenderam a aumentar paralelamente a essa taxa, conforme ilustrado no gráfico abaixo. Utilizando a linha de tendência como a "melhor estimativa", há uma forte possibilidade de que o preço do ETH possa atingir a faixa de 3.800 a 4.000. Como a variação da oferta foi menor que 0 (deflacionária) em 194 dos 289 dias desde o Merge, ou dois terços do tempo, esta é uma estimativa com 67% de certeza.

Supondo que a demanda permaneça a mesma, o preço do ETH deve dobrar se a oferta for reduzida pela metade, certo? Infelizmente, esse cenário é muito difícil de se concretizar. Seria necessário um mínimo de 14 anos (supondo a melhor estimativa de uma redução de 5% na oferta por ano) para que ela caísse de aproximadamente 120 milhões para 60 milhões. Como a maioria dos investidores busca maximizar a lucratividade em um prazo mais curto, vamos eliminar esse cenário da nossa lista de possibilidades.

Quando se trata de demanda, o Valor Total Bloqueado (TVL) e o volume on-chain parecem ser duas boas opções. O TVL é mais confiável, pois sofre consideravelmente menos flutuações em comparação com o volume. O volume on-chain está sujeito a variações causadas por motivos transitórios, como um fluxo de solicitantes de airdrop, e, portanto, seu impacto sobre os preços do ETH deve ser relativamente menor (veja a linha de tendência quase horizontal).

Os gráficos acima nos permitem compreender amplamente como a oferta, o TVL e o volume on-chain podem afetar os preços do ETH. Agora tentaremos criar um modelo de regressão que descreve a relação entre uma variável de resposta, neste caso o preço do ETH e as três métricas mencionadas acima como variáveis explicativas. Em termos simples, é hora de ver o quanto o preço do ETH muda quando cada indicador é alterado.

Fonte: Bitget Academy

Este é um resumo do nosso modelo. As estatísticas indicam que esse é um modelo razoável, portanto, a previsão do preço do ETH pode ser formulada da seguinte forma:

• A data e a oferta são indicadores mais confiáveis, enquanto o volume on-chain é o fator menos significativo.

• A oferta e o volume on-chain estão negativamente relacionados ao preço do ETH

• O preço do ETH aumenta quando o TVL sobe

• O preço do ETH aumenta todos os dias

Há alguns períodos de sobreposição entre o preço previsto do ETH (ajuste de preço) e o preço real do ETH, e o gráfico de ajuste de preço se parece com a linha de tendência do preço do ETH. Observe que esse modelo não leva em conta eventos como a queda da FTX em novembro de 2022 (em inglês) ou o upgrade Shapella em abril de 2023, por isso os valores diferem.

Se concordarmos que esse modelo é bom o suficiente para ter uma estimativa do preço do ETH, podemos fazer algumas projeções da seguinte forma:

Embora o volume on-chain e os preços do ETH pareçam divergir, ainda o consideramos uma medida de demanda, apesar de não ser totalmente confiável. Para alcançar uma taxa de deflação diária anualizada da oferta de ETH que aumenta todo ano e atinja o pico de 3,9% até o final de 2030 (como em 1º de julho de 2023), estima-se uma taxa de aceleração de 0,6. Da mesma forma, uma taxa de depreciação de 0,1 é considerada razoável para o TVL e o volume on-chain do Ethereum, considerando os desenvolvimentos das novas blockchains de camada 1 existentes e em potencial. Mesmo com a ousada suposição de uma taxa de depreciação de 0,5 para o volume on-chain do Ethereum, o preço nominal projetado do ETH para 2030 seria de 112.046.

Em essência, 2023 provou ser um ano positivo para o Ethereum, com seu preço subindo de 1.196,61 em 1º de janeiro, para 1.934,05 em 1º de julho. Se a moeda conseguir sustentar essa taxa de crescimento, o valor projetado resultante ultrapassará os valores obtidos com as métricas de oferta/demanda. Essa projeção produziria um ROI ajustado pela inflação de 104,1%, supondo uma variação anual de 2% no CPI. A aposta mais segura é de 2.164 no final de 2030, o que equivale a um ROI de 11,9%, ou um ROI ajustado pela inflação de 2,3%.

Lei de Metcalfe aplicada ao Ethereum

A premissa da lei de Metcalfe está na previsão de que o valor de um produto ou serviço localizado no núcleo de uma rede aumenta com as operações da rede. A moeda Ether serve como base para todas as atividades na blockchain Ethereum, o que implica que deve haver algum nível de correlação entre o preço ou a capitalização de mercado do ETH (que representa o valor da blockchain) e sua base de usuários. Então, podemos tentar aplicar a lei de Metcalfe para a previsão de preços do ETH.

O desafio está em determinar um indicador adequado para representar os usuários do Ethereum. Testamos os endereços ativos diários e as transações diárias, tendo uma inclinação natural ao primeiro. Mais uma vez, empregamos a análise de regressão para ajustar a curva de Metcalfe a cada métrica fornecida, mas, desta vez, em um período estendido de cinco anos.

Ao usar o coeficiente de determinação como a principal estatística para avaliar a eficácia desse modelo, é seguro concluir que nem os endereços ativos diários (46,7%) nem as transações diárias (52,2%) servem como preditores confiáveis para os preços do ETH. Sendo assim, é provável que nossas projeções de preço de ETH sejam menos confiáveis em comparação com as projeções baseadas na dinâmica de oferta e demanda.

A estimativa de valor justo para o Ethereum ao usar endereços ativos diários (Met Active) se alinha muito com a capitalização de mercado real da moeda, ao passo que, ao usar transações diárias como proxy de usuário (Met Tx), a estimativa produz um valor significativamente maior. Em 1º de julho de 2023, o Met Active e o Met Tx eram 27,5% e 629% mais altos do que a capitalização de mercado do Ethereum, sugerindo um espaço considerável para o crescimento dos preços.

Entre 2021 e junho de 2022, o preço do Ethereum estava supervalorizado em comparação com o Met Active. Vários eventos significativos ocorreram durante esse período: o preço do Bitcoin atingiu seu recorde histórico de quase 70.000 em novembro de 2021, e o NFT de Beeple intitulado "Everydays: the First 5000 Days" foi vendido na principal casa de leilões Christie's como o NFT mais caro da história e a terceira obra mais cara de um artista vivo já vendida em um leilão por incríveis 38.525 ETH ou US$ 69,3 milhões na época. Além disso, estavam em andamento os preparativos para o Merge do Ethereum, programada para 2022. Esse aumento na capitalização de mercado do Ethereum é, portanto, adequadamente explicado por um aumento significativo na atividade de transações, que é proporcional à razão entre o volume on-chain e o valor do Met Active.

Se considerarmos qualquer um dos valores da Metcalfe como o valor real do Ethereum e assumirmos uma taxa de deflação anual da oferta da moeda de 0,3%, o preço futuro do ETH poderá flutuar de 2.520 a 14.405 até o ano de 2030, com os respectivos ROIs sendo 30,3% e 645%, respectivamente. Considerando a taxa de eficácia da Met Active e da Met Tx em torno de 50%, seria mais prudente confiar na previsão baseada no preço atual do ETH (1.934 em 1º de julho de 2023) e em sua taxa de crescimento desde o Merge (40% ao ano), o que produz um ROI ajustado pela inflação de 37,25% ou um retorno nominal de 12,45 vezes em um período de 7 anos.

Conclusão

Vamos revisitar o conceito de demanda inelástica por ETH, que é um resultado direto do Merge do Ethereum. Nenhum dos preditores (oferta, TVL, volume on-chain, endereços ativos diários ou transações diárias) pode oferecer uma projeção robusta para os preços reais do ETH. Seja considerando a taxa de crescimento desde depois do Merge ou na primeira metade de 2023, é altamente provável que os preços do Ethereum continuem apresentando uma tendência consistente de alta, o que pode ser atribuído à sua crescente demanda como a principal alternativa ao BTC e ao seu status como a moeda mais utilitária. Observando como a SEC sempre exclui o ETH de seus casos relacionados a criptomoedas, levando em conta a fila de pedidos de ETFs de Ethereum que aguardam aprovação, (página em inglês) e considerando a carteira de Ethereum de US$ 2,8 milhões do ex-presidente dos EUA, Trump (página em inglês) fica evidente que o Ethereum tem ampla justificativa para ser considerado a opção mais adequada para a adoção em massa. Ou a segunda opção mais adequada se você for um maximalista de Bitcoin.

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