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Ethereum現物ETFと規制受け入れへの険しい道のり

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2024-05-23 | 10m

上場投資信託（ETF）は、株式、債券、暗号資産などの資産を直接所有することなく投資できる人気の金融商品です。最近のデジタル資産の人気に伴い、多くの投資家が暗号資産ETFに関心を寄せています。しかし、ETFが米国で承認されるまでのプロセスは、BitcoinとEthereumではまったく異なっています。 Bitcoin ETFが比較的スムーズに承認に至ったのに対し、Ethereum ETFの道のりは非常に複雑です。

Bitcoin ETFの歩み

Bitcoin ETFは数年前から話題になっていました。2023年7月に19b-4と呼ばれる規則に基づいて、複数のBitcoin現物ETFの申請が提出されました。この規則は、米国証券取引委員会（SEC）が新たな金融商品を審査・承認する際の手続きの一つです。SECは240日以内にこれらの申請を審査し、最終決定を下します。

2024年1月までに、7月に申請されたすべてのBitcoin現物ETFが承認されました。この6か月の承認期間は比較的早く、米国市場における暗号資産ETFの大きな前進を示すものでした。これらのBitcoin ETFの承認は大きなマイルストーンとみなされ、Ethereumなど他の暗号資産に焦点を当てた同様の商品にも楽観的な見方がもたらされました。

Ethereum現物ETFの苦闘

対照的に、Ethereum現物ETFが承認されるまでのプロセスははるかに困難でした。2023年9月にEthereum現物ETFの第一陣の申請があり、同年10月と11月に追加申請が行われました。最終グループは2024年第1四半期に申請が提出されました。2024年5月に第一陣の最終申請期限が近づき、この8カ月間は慌ただしい動きがあったにもかかわらず、SECの承認の気配はまだありませんでした。

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出典： James Seyffart 氏

この重要な期限のわずか2日前に、ETF申請中の発行会社5社がSECから土壇場でフィードバックを受け、19b-4申請書を修正して提出しました。これらの発行会社には、フィデリティ、VanEck、Franklin Templetonといった有名な資産運用会社のほか、GalaxyとInvesco、ARK Investと21Sharesの共同申請が含まれます。

Ethereum ETFの申請における大きなハードルの一つは、ETHステーキングに関する規定に対するSECの懸念です。ステーキングとは、暗号資産保有者が通貨をロックすることで報酬を獲得し、ネットワークの安全を確保するプロセスです。この慣行はEthereumネットワークでは一般的ですが、SECが徹底的な検討なしに無視することはできない規制上の課題を提起しています。

フィデリティ、Franklin Templeton、ARK 21Sharesは、修正申請の中のEthereumステーキングの規定を削除することを決定しました。この動きは、SECの懸念に対処し、承認の可能性を高めようとしたものと思われます。しかし、このような変化があったとしても、Ethereum ETFをめぐる不確実性は依然として高いままです。

ETH ETFがBTC ETFよりも承認に課題がある理由

ETH現物ETFの承認プロセスがBTC現物ETFに比べて困難である理由はいくつかあります。この2つの暗号資産のネットワークや規制状況の違いなどです。

1. ETHステーキング

Ethereum ETFに特有の重要な課題として、Ethereumステーキングの問題があります。ステーキングとは、ネットワークのセキュリティと運用を維持するために一定額のEthereumをロックし、その見返りとして報酬を得ることです。このプロセスは、Ethereumのプルーフ・オブ・ステーク・コンセンサスメカニズムの基本的な部分であり、Bitcoinのプルーフ・オブ・ワーク・システムとは異なります。証券取引委員会（SEC）はステーキングについて、規制や運用の複雑さが増すとして懸念を表明しています。こうした懸念から、発行会社はSECの懸念に対処するため、ステーキング条項を除外して修正申請しました。

2. Ethereumネットワークの複雑さ

EthereumはBitcoinと比べ、より複雑な技術で運営されています。Bitcoinが主にデジタル通貨とストアオブバリューとして機能するのに対し、Ethereumはスマートコントラクトと分散型アプリケーションをサポートする分散型プラットフォームです。このように複雑になるほど、SECが考慮すべき可変性や潜在的リスクが増えます。

また、ネットワークがプルーフ・オブ・ワークのコンセンサスメカニズムからプルーフ・オブ・ステーク・メカニズムに移行したため、SECはETHが証券として適格かどうかの調査を行いました。ETHがSECによって有価証券に分類された場合、規制当局が現物ETH ETFの申請を却下する理由となる可能性があります。ETHが証券に分類される可能性があることで、規制の複雑性と不確実性がさらに高まり、ETHベースの金融商品の承認プロセスがさらに複雑になります。

3. 規制当局の理解

Bitcoinは2009年から存在しており、最初に広く認知された暗号資産です。この数年で、規制当局はBitcoinやそのリスク、市場力学に精通するようになりました。このような理解が、Bitcoin ETFの承認プロセスをより迅速で確実なものにしていると思われます。対照的に、2015年に発売されたEthereumは新しく、運用方法も異なるため、規制当局は関連する金融商品を承認することに抵抗があり、慎重になっています。

4. 市場操作の懸念

SECはこれまで、暗号資産市場における市場操作の可能性を懸念してきました。こうした懸念はBitcoinにもEthereumにも当てはまりますが、Ethereumはより広範なユースケースと取引の場があるため、知覚リスクが高まる可能性があります。Ethereumのエコシステムには、そのネットワーク上に構築された様々な分散型金融アプリケーションやトークンが含まれており、SECが徹底的に評価する必要がある市場の複雑性や操作リスクが追加されることも考えられます。

さらに、Bitcoinの作成者は匿名のままで、サトシ・ナカモトというペンネームでしか知られていません。この匿名性は、既知の個人や団体から直接的な影響を受ける懸念を軽減するかもしれません。対照的に、EthereumとETHは、ヴィタリック・ブテリン氏やその他の主要人物を含む既知の個人によって作成され、継続的に開発されています。このような知名度や特定の人物との関連が、ETHの市場力学に影響を与えかねないため、潜在的な操作や影響に対するSECの懸念を高める可能性があります。

5. タイミングと散発的な申請

ETF申請のタイミングや提出パターンも重要です。BTC現物ETFの申請は、そのほとんどが2023年7月にまとめて提出されたため、SECはそれらを統合して審査できました。この合理化されたプロセスが、迅速な決断を促したのかもしれません。一方、現物ETH ETFの申し込みは、2023年9月から2024年初めまで、数か月にわたって分散していました。このような提出パターンが審査プロセスを複雑にし、遅れや不確実な期間が長引く原因となったかもしれません。

さらにSECは、先行者利益を避け、公平性を確保するために、複数のETH現物ETFの申請を同時に承認する戦略を検討しているかもしれません。このアプローチはBTCの現物ETFでも採用され、単一の事業者が早期に市場を支配することを防ぐため、同時に承認が下りました。ETH現物ETFの承認のタイミングを調整することで、SECは公平な競争条件を維持し、競争的な市場環境を促進することを目指しています。

現物ETH ETFの将来

様々なハードルはあるものの、Ethereum ETFの承認に向けた道のりは、最近大きく前進しています。VanEckが提案した現物ETH ETFは、Depository Trust and Clearing Corporation（DTCC）のウェブサイトに掲載され、準備の重要な一歩を踏み出しました。ただし、この上場は完全な発売を意味するものではなく、SECの規制当局による承認待ちの準備完了を示すものであることに注意が必要です。

複数の有名企業が、ETH現物ETFの承認の可能性とEthereumの価格への影響について意見を述べています。コインベースは、ETH現物ETFが承認される可能性は 30% 〜 40% と述べています。ブルームバーグのETFアナリストは、SEC内の会話がより有利な姿勢を示しているとして、承認の確率を25% から 75% に修正しました。スタンダードチャータードは、SECがETH ETFを承認すれば、ETHとBTCの価格はともに高騰し、年末には ETH が 8000 ドルに達する可能性があると見ています。

こうした動きや予測の中、Ethereumの現物ETFが承認される可能性をめぐる投資家の楽観論を反映して、ETH価格は3,800ドルを超えて急騰しています。これは間近に迫ったETFローンチの噂に煽られて、わずか24時間で22％の急上昇となりました。

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